中央经济工作会议点明：资本市场要配合兼并重组

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12月18日至21日在北京召开的中央经济工作会议，对2016年提出了五大重要任务，包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。

兴业证券首席宏观分析师王涵称，2016年重点任务均聚焦于结构领域，这意味着明年作为“十三五”的开局之年，也将是结构性改革的攻坚之年。

中金公司债券行业研究团队分析称，政策调控逐步扭转以往过于强调拉需求的基调，更多开始强调供给侧，强调去产能、去库存和去杠杆。需求减弱使得通胀和利率下行的趋势依然延续，债券牛市仍未到尽头。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇分析称，全会要求宏观政策为结构性改革创造宽松的政策环境，积极财政政策要加大力度，货币政策要更加灵活适度，双松政策组合将对冲去产能、去库存、去杠杆对经济的冲击，有助于提高企业应对经济冲击的能力。

李慧勇表示，维持2016年赤字率将提高到3%左右，降准6次，降息25-50个基点的判断。

中金债券也预计，2016年财政赤字规模或将明显增加，可能达到3%至4%，对应国债和地方债净增量增加大几千亿至一万亿。

中金债券认为，按照美国经济复苏的路径，中国要重回企业加杠杆仍需时日，目前首要的是先去杠杆。

李慧勇认为，尽管2016年难免要经历改革的阵痛，但由于有其他组合政策的对冲，总体经济不必过于悲观，维持经济增长6.8%的判断。

中金债券表示，由于房地产投资仍难以显著回升，明年国内需求仍面临较大下降压力，而全球多数经济体复苏缓慢也制约外需，加上金融行业在今年高基数影响下也会放缓，明年经济下行压力仍较大，适当小幅下调经济增长目标可能更为合理。

不过，会议对明年经济总的定调仍是“稳中求进”，强调“保持经济运行在合理区间”，这意味着经济工作目标虽然可能小幅下调，但不会明显低于7%，可能将增长目标下调至6.5%。

中金债券分析认为，“取消过时的限制性措施”更多可能是彻底放松二线和三线城市的限购和开发商盖房的户型限制。至于一线城市，由于需求较旺，且今年价格上涨较猛，放开一线城市限购可能性还不大。

此外，中金债券认为，限贷政策可能也还不至于完全放松。因此目前的房地产政策环境与2009年当时不限购也不限贷还是有所区别，居民的加杠杆空间很难超过2009年。

而2016年房地产销量能否还保持今年这么旺盛还有待观察最终政策细节和效果，对房地产投资的传导在库存尚未去化的情况下仍存在障碍。

不过，李慧勇表示，继续推荐房地产和国企改革这两大领域。“尤其是国企改革，很有可能超预期。”李慧勇称。

会议指出“适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”，特别指出结构性产能过剩比较严重，去化过剩产能将是明年经济工作重要内容。

海通证券首席宏观分析师姜超称，五大任务中产能去化居首，并辅以处置不良资产、严控新增产能、保障再就业、多并购少破产等配套政策。亮点一是资本市场配合兼并重组，二是提出破产、再就业以彰显决心。

中金债券认为，这一轮去产能和去杠杆与1998年不同，会更为缓慢而且是倒逼式的，指望企业自裁式的去产能较为艰难。因为尽管去化过剩产能有利于经济长期健康发展，但短期可能使得制造业投资继续大幅放缓，并导致企业融资需求继续大幅收缩。并且加快产能出清可能带来失业增加和居民收入增长放缓，使得经济面临较大的通缩风险。

而会议强调“妥善处理保持社会稳定和推进结构性改革的关系”，中金债券分析，这可能意味着过剩产能去化会相对循序渐进的进行，供给侧会是缓慢的产能出清。

但无论是主动还是被动去产能，最终会将企业的收入和利润下滑转嫁一部分到居民部门，导致居民的失业率上升，收入增长放缓，最终压制CPI，从而利好于债券。

会议明确减税降费，降低企业成本。其中，明确降低制度性交易成本、税费负担、社会保险费、财务成本、电力价格和物流成本等6类企业成本。姜超称，降低制造业增值税税率、精简归并五险一金、推进电价市场化三大亮点，分别对应财税改革、社保改革和资源品价改。

据王涵分析，会议在积极的财政政策上强调了减税，并指出了提高赤字率是为了配合减税。王涵此前就在年度策略中指出，减税是更市场化的财政宽松，更能鼓励做得好的企业。

王涵表示，当前偏低的利率显示市场上并不缺流动性，关键是如何引导的问题。减税有助于化解实体回报率偏低的问题，可以引导资金流向实体。