AI泡沫在哪儿？在位31年高盛首席策略师退休前指点迷津

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高盛首席股票策略师柯斯汀即将退休，临别前评论美股此刻是否存在AI泡沫的问题。(路透)

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在任31年的高盛首席股票策略师柯斯汀（David Kostin）即将退休，临别之际最常被问到一个问题：美股此刻究竟是不是泡沫？

交棒后仍将担任高盛顾问职的柯斯汀回答：「首先，就公开市场而言，我们并未陷入人工智能（AI）泡沫中。但我认为，在私募市场，就资本的可得性而论，目前的价格或许难以为继，有人可能视之为『泡沫』的同义词。」

AI泡沫存在于私募市场

柯斯汀指出，目前多家AI相关大型公司的股价大约是盈余的30倍，仍远低于疫后的40倍和达康泡沫期间的50倍。他说：「所以，可说我们未必置身于股价泡沫之中。就绝对值而言，仍比历史均值高，但并未逼近其他时期的水准。」

再看首次公开发行股票（IPO）市场，2025年IPO市况与1999年和2021年相比，也没那么火热。

然而，在私募市场，AI相关公司正以愈来愈高的估值筹措资金，另外还有「供应商融资」（vendor financing）问题。意指借钱给客户交换他们购买产品或服务，这种做法是1990年代末网络股泡沫的一大病征。

柯斯汀说：「到某个时点，那些供应商未必能保持相同的成长步调，也就不能再继续支应那样的成长。这正是AI在公开市场与私募市场最关键的差别。」

此时投资机会何处寻？

柯斯汀认为，今后可在消费者领域觅得投资机会。随着失业率攀升，美国消费者收入和就业展望令人忧心，但他预期，未来一年，中等收入消费者可望因税务改革受惠。

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他也提到，相对于其他类股，医疗保健类股的估值正位于30年来最低，而且，企业可运用AI冲高营收成长，不只是削减成本而已。

就此刻而言，柯斯汀说，第3季美企财报季表现强劲，俗称「恐慌指数」的CBOE VIX也持稳，对2026年美股展望都是「吉兆」。

选44大原则

这位高盛集团55年来第四位首席股票策略师表示，数十年来，投资大环境已改变，选股依据已从挑选个别公司，转向依据不同特质（例如「资产负债表强健」，或「拥有海外营收」）选择几档股票。

但高斯汀说，今日的选股原则其实与30年前大致相同，都聚焦于四要素：经济、盈余、估值，以及资金流。

他表示，评估投资标的时，他会考虑这些要素，就好比「桌子的四只脚」，可据以研判这家公司的经营稳固与否，然后再试着了解机会何在。