美国失业率太高退出代价大 伯南克力挺QE

夏小雨

　　美联储主席伯南克周二出席了国会听证会，他需要向参议院银行委员会陈述美联储对经济的看法及对货币政策的阐述。美联储一向需要向国会汇报自己对经济的看法和进行的货币操作，相比于美国政府来说，国会对于美联储显得更强势，国会有监督询问美联储的权利。

　　因此，伯南克要为此次听证会做充分的准备，毕竟美联储有仔细回答国会议员询问的义务。正是由于伯南克要重视此次讲话，才使得市场对这次讲话这么关注。伯南克需要在此次讲话中对债券购买计划还需要实施多久及经济可能面临的风险做非常详细的分析和阐述，市场自然可以根据伯南克的讲话获得更多的资讯。



　　在周二交易日当天，市场对伯老的讲话实在是太关注了。美元指数在当天先公布的较好的新屋销售指数刺激下出现上涨，然后当伯南克重申要坚持QE 购买时，美指应声下跌。这个消息虽然没让美元坚挺，但却利好股市，股市总是喜欢更丰富的流动性。从市场来看，道指和标普都在周一的单日大跌后出现反弹。

　　伯南克在报告中强调失业率太高还不能退出宽松，而持续的资产购买也增加了联储的各类风险，只是目前还处于宽松利大于弊的阶段。他同时分析说，未来如果利率上升，美联储这几年购买的资产将增加美联储的费用，美联储未来收益可能会降至很低。

　　而根据联储法，这部分收益是要交给财政部的，未来财政部这部分收入的减少不利于减少财政赤字。

　　失业率高　保持宽松

　　伯南克最担忧的还是失业率太高的问题，尽管去年失业率下降了0.3%至7.9%，但依旧高于“正常水准”。为了保持经济温和复苏和继续改善就业，美联储有必要继续进行没有850万美元的资产购买。

　　伯南克在讲话中表示，“与经济温和增长相一致的是，劳动力市场也逐渐增长。然而，尽管去年就业率有上述增长，但就业市场依旧脆弱，失业率还是在长期正常水准之上。仍有470万人已经超过六个月以上没有工作，还有几百万人想要全职工作，但目前只能找到兼职工作。”

　　伯南克强调，高失业率存在着大量的费用，这不仅包括失业人员及其家庭的困苦，而且会对整个经济体的活力和潜在生产能力造成损害。“长期的失业会使得人们丧失工作技能，也会侵蚀青年人对劳动技能的掌握，这从长期来看是要影响社会生产力的。高失业率带来的产出和收入下降，直接导致政府税收收入减少且同时增加政府开支。这必然造成政府的长期财政赤字和高负债率。”

　　伯南克对就业的担忧跃然纸上，用词也颇为严厉，对就业造成的各种影响都进行了描述。这足以看出失业率对美联储货币政策决策的重要性。

　　与失业率相对应的另一个美联储关注的数据是通胀率，目前这个数据并没有给美联储造成烦恼，美国的通胀率预期稳定，暂时不存在通胀率高企的担忧。“总体来看，通胀率还是比较低的，去年下半年，消费者物价指数上涨1.5%，与上半年基本持平。长期预期通胀率依旧保持在较窄的范围内波动。在这种背景下，FOMC(联储公开市场委员会)预计中期通胀率水准将在2%或以下。”

　　极度宽松的风险

　　伯南克的汇报虽然以经济状况开篇，但目的还是以经济状况的现实来阐述货币政策的合理。过去几年间的高失业率和逐渐减弱的通胀，使得美联储需要为促进就业和稳定物价努力。在正常的情况下，美联储的政策调整是通过减少公开市场操作，使得目标利率——同业隔夜拆借利率下降。然而，自2008年12月份以来，这个目标利率已经接近零的水准，公开市场操作已经没有什么操作空间了，美联储也不得不改变政策工具。于是有了后面的几轮QE。

　　从经济数据来看，实行了4年多的宽松货币政策对经济温和复苏起到了作用，对增加就业也起到了刺激作用。只是从目前来看，美联储还在继续购买资产，日益膨胀的资产负债表意味着美联储需要付出更多的费用和利息。伯南克并不是不知道这是在累积风险。

　　“宽松的货币政策带来了一些潜在的费用和风险，委员会也在密切关注这些风险。举例来说，进一步扩张的资产负债表会破坏公众对我们在合适时间可以平滑退出的信心;同时通胀预期可能上涨，让稳定物价的目标处于风险之中。”伯南克称。

　　但是伯南克对于平稳退出有足够的信心，他说公众可以相信美联储有足够的政策工具实现适时的平稳退出。

　　除此之外，长期维持低利率的另一个风险就是破坏金融稳定。例如，投资经理对低利率造成的低回报不满意，于是为了实现收益而加大信用风险、期限风险和杠杆风险。

　　对于这类风险，伯南克认为，目前这种操作其实有利于经济的恢复。“尽管宽松增加了特定类型的风险，但更重要的是，它加强了整个的经济，鼓励公司更多依赖长期基金，降低它们的债务费用。”

　　伯南克坚信在目前美国经济的背景下，宽松货币政策是利大于弊的，现在还没到退出的时候。

　　交给财政部的收益将锐减

　　极度扩张的资产负债表给美联储还带来另外一个方面的影响，那就是联储的预算。美联储的收益按照美国联储法的框架，是需要交给美国财政部的。随着美联储这几年的操作，在低利率水准下，美联储凭藉扩大的资产赚取了较多的收益。美联储自2009年到2012年交给财政部的收益大约有2900亿美元。然而，如果经济如我们预期般继续走强，政策性调节会相应减少，这样交给财政部的收益也会减少。美联储的研究员认为，未来美联储交给财政部的收益可能会非常少，尤其在利率上涨很快的情况下。

　　这个问题也是圣路易斯联储主席James　Bullard担忧的，他上周表示，美联储的资产负债表已经大于3万亿美元了，就因为它为了降低长期利率实施的QE计划。商业银行在央行的准备金资产需要美联储支付利息，这一准备金的规模已经超过了1.6万亿美元。而且联储这一准备金的规模将继续扩大 1万亿美元，如果美联储继续实施一年的购买资产计划。

　　目前美联储为这部分准备金支付的利息率是0.25%，如果美联储退出宽松，按照2%的利率水准支付超过2.6万亿规模的准备金，那么每年这部分准备金需要支付的利息就超过500亿美元。

　　根据伯南克在这次报告中的数据，过去四年美联储每年平均向财政部转移725亿美元，如果这个数字减去上述在利率飙升情况下需要支付的500亿美元的利息，那么美联储交给财政部的收入会迅速下降到225亿美元。这与美联储研究员预计的结果十分相似。美联储在未来交给财政部的收益减少显然不利于美国财政减少赤字。

　　伯南克对美国减赤的担忧可能对经济复苏造成重大阻力。根据国会预算办公室的预测，如果从3月自动减少支出开始，美国经济增长率将下降0.6%。