美联储又要出手了 中国领导人胆战心惊面对挑战

wenbo

     中国领导人在忙着准备本周末开幕的中共三中全会的同时，还要留心华盛顿的一举一动。美联储有关“逐步缩减”定量宽松政策的言论再次浮出水面，给本就面临艰难抉择的北京又增添了雷区。北京正在致力于金融市场化改革和经济的去杠杆化。

　　如今，美联储可能拿走流动性的“潘趣碗”，中国不能不掂量其潜在影响。一些分析人士认为，“债务派对”就要结束，通货紧缩即将到来。

　　如果中国仍旧采取爬行钉住美元的汇率政策，输入美国的货币政策，那么中国想让自己不受美联储行为的影响就难了。如果实行了五年的定量宽松政策真的要走到尽头，那中国这个“债务肿胀”的经济体因此打个寒颤也不会让人意外。

　　然而近期的共识似乎是，中国不必害怕“逐步缩减”。在亚洲，今年夏天受到“逐步缩减”冲击最大的是印度和印尼这样的国家，这些国家的货币随着外资的流出而贬值。

　　随着投资者进入“风险关闭”模式，那些存在经常账户赤字、基本面可疑的风险较高的新兴市场国家受到了惩罚。中国因为经常账户有盈余，并且致力于保增长，看上去相对强健。

　　另有观点认为，中国封闭的金融体系（资本账户不开放、基本上实施钉住汇率制）可以为其提供更进一步的保护。这在以前发挥过作用，当时中国的金融封闭性使其躲过了雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后爆发的金融危机的直接冲击。

　　如果你看一眼外汇市场就会发现，尽管很多亚洲国家的货币因为时起时落的“逐步缩减”辩论受到打击，受政策驱动的人民币今年则呈现走强局面。事实上，自从9月份第一次出现美联储可能推迟“逐步缩减”的言论以来，就有报道说中国已经开始吸引从印度和印尼流出的资金，因为实行钉住汇率制的不断上涨的人民币看起来像是一个安全港。

　　但这种说法还存在一些漏洞。在一个政策引领的汇率体制之下，能够说明情况的金融压力迹象很可能会在别处出现。

　　法国兴业银行(Societe Generale)说，中国还需要小心定量宽松设下的其他一些陷阱。

　　他们表示，西方国家的定量宽松政策推动大量流动性进入新兴经济体，在中国这种情况更加明显，因为中国政府还采取了措施提振固定资产投资。他们认为，由于投资可以扩大大宗商品及其他资本支出相关商品的需求，最初这些举动都是好的。

　　但逐渐地这波流动性泛滥所引发的固定资产投资热潮的效力将减退，并导致了产能过剩加剧、资本回报低迷以及银行系统不稳等一系列问题。

　　这种产能过剩及无效投资的最终结果是通货紧缩的延迟效应，其影响可能波及全球。

　　在大多数经济体中，无效投资造成资本的浪费，因而从本质上来说会催生通货紧缩。目前总体而言中国还没有大规模不良贷款的报告，说明问题还没有爆发，最后的清算也还没有到来。不过国内股市的表现可能已经说明了问题。

　　对于寻找中国通货紧缩迹象的分析师而言，首先关注的肯定是房地产市场。

　　在这个市场，定量宽松与固定汇率交互作用的意义再一次显示出来，因为这意味着调节过度宽松货币政策所带来的压力由资产市场来承担。

　　在中国应关注的资产市场一直是房地产市场。作为仅次于股市的投资选择房地产市场似乎相对透明，同时除银行储蓄之外有限的投资选择也推动资金流入房地产领域。

　　10月份国内住宅价格创纪录高位使得房地产泡沫红灯再次亮起。本周深圳市政府做出回应，将二套房首付比例从六成上调至七成。

　　中国政府面临的两难选择是，在关键政策事实上由美国制定的前提下，如何管理房地产市场。风险在于，中国的决策者和美联储可能同时选择采取更具限制性的政策，最终导致房地产泡沫破裂并引发通货紧缩。

　　最终的解决方案是中国从美国“独立”，自己制定货币政策。这是许多人认为中国政府如此坚决推进艰难的金融改革的一个关键因素，预期中的金融改革包括利率市场化以及开放资本项目等。

　　不过与此同时中国领导人面临一个艰难的平衡。如果要提高人民币的国际需求，决策者就要顶住压力保持人民币的强势，而这可能会导致进一步的资本流入，令投机性泡沫及无效投资局面恶化。

　　无论如何，中国政府都将面临这波固定资产投资潮问题的清算。但如果清算的时机由美联储而非中国央行决定，也无需感到惊讶。　　(Craig Stephen。本文译自MarketWatch)