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在近期银行间利率大幅上涨引发恐慌后，周末期间中国的银行业监管部门也开始像中国其他一些政府部门一样表态说，金融系统内部情况良好。
但要想修补上周将中国股市推至四年低点的信心裂痕，仅有安抚之辞是不够的。
Reuters
中国工商银行在北京的一家分支机构。
中国官方的说法是，上海银行间隔夜拆款利率飙升至历史高点是在发出警告：信贷流向不受监管的影子银行（包括理财产品）的势头必须放缓。
莫非中国领导人顿悟到了金融过度的错误?
一个更直接的解释是，银行间利率飙升是在告诉我们，中国当前的利率水平太低，利率必须上升，流动性需要收紧。
《中国影子银行内幕：下一个次贷危机》(China's Shadow Banking: The Next Subprime Crisis)一书的作者张化桥(Joe Zhang)认为，影子银行业务显著增长说明传统贷款市场存在定价错误。
直到最近，中国的金融系统还实行区别对待政策：国有银行以监管部门设定的利率向关联企业提供廉价资金，而给予私营企业的贷款却有严格的定量限制。影子银行的兴起拓宽了企业的融资渠道，虽然其贷款利率要高于监管部门设定的利率。
理财产品受到的争议最大，这些产品的收益率通常较银行存款高出一到两个百分点。张化桥称，银行提供的理财产品绝大多数不过是“乔装改扮的存款”。
然而问题在于理财产品反映出市场利率本应当处在什么水平，这意味着市场诉求正在得到释放。
如果你认同这个观点，那么中国深受抑制的金融系统内银行间利率飙升的情况就是一个重要的信号。
真正的问题并不是影子银行，而是将利率维持在过低水平的金融抑制所产生的隐性后果。中国银行业利润丰厚，而总体存款利率仅在2%左右。
认为中国的利率应当远高于目前水平的人认为，中国最近几十年来一直存在着通货膨胀问题。这一特殊情况在许多年前就已浮出水面，尽管没有在官方数据中得到反映。
张化桥以中国央行主任科员的工资水平为例来说明这一通胀趋势。1986年他开始在央行任职时的月薪是人民币130元（合21.20美元）。
现在中国央行一名同级别的官员每月工资至少可达到人民币11,000元，比24年前增长了84倍。张化桥认为，总体而言，中国的年通货膨胀率一直保持在5%-10%的水平。
在货币供应和经济增长方面的一些长期性变化也支持这一观点。张化桥引用的数据显示，中国的名义国内生产总值（GDP）从1986年的人民币1.03万亿元，增长到了2012年的人民币51.93万亿元，跃升49倍。而与此同时，广义货币供应量则跃升了144倍。
任何近年来在中国内地旅行或居住过的人都不难注意到，当地物价水平已经大幅增长。
一个朋友对笔者说，在邻近香港的广东珠海市，过去五年中他所聘零售人员的月工资从人民币1,000元增加至4,000元。由于物价不断上涨，大家乐(Cafe de Coral)等快餐连锁店在内地的产品售价现在比香港还要高，在内地的大家乐餐厅吃一顿饭要花人民币38元左右。
当然，人们以前就在担心中国靠信贷推涨起来的泡沫经济是不可持续的。今年与往年的一大不同之处在于，那些被挥霍或者被错配的资本的成本掩盖不住了。
一个尤其令人警惕的事态发展是，近期GDP增速与贷款增速出现了不同步现象，额外增加的信贷不再能够推动经济的增长。这还导致中国出现了一种经济现象，即一方面消费者价格指数（CPI）与房地产价格在不断上涨，另一方面工业品的出厂价格却在下跌。自去年初以来，中国的生产者价格指数（PPI）一直呈现负增长，在截至今年5月的12个月里下降了2.9%。
这有可能解释中国的GDP产出价值为何在不断下降，这种情况下虽然工业品价格在下降，但工业却保持着增长，原因是工业得到了廉价信贷的支撑。
在企业层面，这种异常现象也表现为产能过剩情况不断加剧、资本回报率持续下降以及杠杆水平不断上升。
中国显然需要找到一种新的增长模式。
巴克莱的分析师们写道，虽然让中国经济再平衡并去杠杆化是正确的政策，但这却有可能导致资产价格、经济增长率和人民币汇率出现下降。中国经济有可能遭遇暂时性“硬着陆”，季度增长率下降至3%。
中国目前面临的巨大挑战是，如何既能让负债累累的中国工业摆脱对廉价资金的依赖，同时又不至于使中国经济遭遇硬着陆。仅仅是抑制影子银行业的发展有可能产生适得其反的效果，即银行业给予投资者的收益率出现下降可能只会起到逐出“热钱”的作用。
无论如何，中国都需要适应资本成本提高这一现实。
华尔街日报网络版供稿 |
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发表于 2013-7-1 15:31:51
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发表于 2013-7-3 11:11:14
