宽松财经政策下的水涨船高效应

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刘以栋

现代投资理论的主要结论是，投资回报与投资风险相对应，高风险有可能带来高回报。近年来美国等西方发达国家的宽松财经政策虽然没有起到刺激经济复苏的预期结果，却推高了世界投资资产的价格，为未来经济危机埋下伏笔。

资本市场的投资工具很多，包括银行存款，债券投资，股票投资，对冲基金，房地产投资和大宗商品投资等各种各样的投资途径。即使在债券投资领域，又可以分为短期政府债券投资，中期政府债券投资，长期政府债券投资，高质量信用等级债券投资，低质量信用等级债券投资，垃圾债券(High
Yield Bonds, Junk Bonds)投资等。相应地，股票投资又可以分为蓝筹股，增长型股票，价值型股票，医药股票，小公司股票等投资选择。

对普通民众来说，最方便的投资途径就是银行存款。既方便，又放心。没有手续费，存取也方便。但是，美国联邦储备银行为了刺激经济发展，就把美国银行的存款利率一降再降，现在美国联邦银行基准利率是0.25%，而各银行的存款利率一般一年不到1%。而现在即使根据美国政府公布的通货膨胀率，一年也在2%左右，而美国主流媒体和政府各部门还在高喊现在没有通货膨胀，当前的财经刺激政策需要延续或者加强。学过小学数学的人都知道，如果通货膨胀率高于存款利率，那么钱存银行就是负增长，慢慢失去购买力。现在美国的财经政策，是用存款人的钱来补贴风险投资的人和机构。当然，中国过去三十年一直是这样做的。

老百姓为了逃避这种存款利率过低而造成的变相贬值，就会寻找其它投资途径。回报比存款利率高，风险也比存款风险高的投资途径包括债券投资。因为大家都在往债券方面去寻找投资回报，所以现在债券投资回报也很低。现在美国政府十年期债券投资的券益率（Bond Yield）一年2%左右，所以即使以现在的通货膨胀率，投资十年期美国政府债券也就是保本，根本没有投资回报可言。而大家都知道，现在的利率只会上升，下降的空间很小。

现在高质量的债券投资回报也很低，所以大家就去购买垃圾债券。垃圾债券也叫高券益率债券，意思是说这种债券虽然风险比较高，跟垃圾有得一比，但是投资回报有可能会高于其它投资途径。至少表面上看，垃圾债券的券益率比较高，如果债券发行单位不赖账的话。但是，最近的垃圾债券的券益率降到了5%（年率）以下，创下了历史新低。相对于垃圾债券的高风险，投资垃圾债券已经没有高回报可以期待。

因为投资垃圾债券也没有什么回报可以期待，所以人们就去购买高分红股票。去年秋天以来，美国及世界很多国家的股票一路上涨，跟许多投资人追逐这种投资现金流直接相关。人们为了取得较高的投资回报，到处都在寻找机会。最近连希腊政府债券的利率也降到了8%左右，可见大家为了投资回报不惜冒投资风险。

有趣的是，苹果公司最近发行了170亿美元的债券，而买家愿意购买苹果债券额度高达500亿美元之多。苹果公司是美国和世界的知名公司，公司根本不需要发行债券来借钱。苹果账上的现金就高达400亿美元。苹果发行债券来购买本公司股票，说明公司认为现在的债券利率很低，是借钱的好时候。反过来看，现在很多公司和国家大量发行债券，也揭示了现在的债券利率处于低点。债券利率在不久的将来会上涨。

最近美国的主要股票指数都创了历史新高，但是美国的主要经济指标并不乐观。美国的失业率仍然高达7.5%。美国的中等家庭收入从2000年到2008年间的每年五万六千美元降到现在的五万二千美元一年。美国的消费者指数从2007年的95降到现在的65。美国的就业人口和可就业人口的比例现在处于59%左右，远低于2000年的64%，相当于上世纪七十年代的就业水平。具有”经济学博士“之称的金属铜的价格处于2011年底以来的低价位。其它大宗商品的价格也处于低价位，说明经济形势不容乐观。

股市指数和主要经济指标脱节，其根本原因是世界各中央银行的宽松财经政策的结果。日本就是最好的例子。日本央行的宽松财经政策，导致了日元的下跌和日本股票指数的上涨。日本的债务总额是其国民总产值的两倍以上。日本政府现为通货紧缩苦恼，但当日本通货膨胀真的来临时，日本政府如何应付债务的利息将会成为极大的挑战。

现在有很多人以股票价格盈利（P/E）比不是很高为现在的股票上涨辩护，但是大家要知道，现在的盈利是高失业率和低利息的结果。因为失业率高，工人没有办法争取高工资；因为市场利率很低，所以公司的利息负担很低。这两者结合的结果，就是公司虽然营业额没有上涨，公司的效益却在上涨。目前美国公司的净利润和利润率都处在历史高位，而这种高利润难以持久，要么利率上涨，要么工资上涨，结果都会挤压利润空间。如果工资和利率都不涨，那么厂家的产品就会没有销路。

社会的财富不是通过印钱创造出来的。现在的宽松财经政策，最终只有两种结果，一种是通货膨胀的上涨，导致纸币贬值。日本正在往这个方向滑行。另一种情况是世界央行收紧银根，导致类似于2008年到2009年间发生的经济危机。

从投资的角度，现在不是逞能的时候。很多高风险投资的回报跟其所承担的风险不相称，所以没有必要为了那么一点额外回报去冒很高的投资风险。

现在股票市场的驱动力不是经济复苏的幅度，而是人们对联邦财经政策的期待。终于会等到一定程度，人们对美国政府控制通货膨胀的能力失去信心。到了那个时候，人们对通货膨胀的预期会增加，美国政府必须为其债券付出高利率。那时其它债券的利率也将上涨，最终导致债券投资贬值。

从季节的角度，夏天一般是美国股市的低潮期。美国股市有一流行语，五月买光，然后去玩(Sale in May, Go
Away）。历史数据表明，五月到十月是股市低潮期，回报比较低；十一月到四月是股票增长期，回报比较高。

虽然中国股市走向并不总跟美国股市一致，但是这两者之间的相关性还是很高的。现在美国股市处于历史高价位，所以现在拿着现金更合适。市场会给大家提供购买的机会，但在股市涨时要有耐心等待切入点。等股市暴跌时，要有胆量买入。股市价格上涨时买股票，心里感觉风险很小，实际风险很高；股票价格暴跌时买股票，心里感觉风险很高，实际风险很低。现在世界股市和债券价位都很高，所以可以持币观望。如果现在一定要进入市场的话，那么可以考虑购买黄金和白银。