回顾十五年来的三次股市泡沫 现在正处在什么阶段？

casper

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最近朋友圈很多人在转发一篇《我所经历的五次泡沫》的文章，也让我深有感触。人性的贪婪和恐惧在每一次泡沫中的演绎几乎是一样的，而今天我也想和大家分享一下我在不算长的生命中经历的三次泡沫。

第一次便是1997年到2000年的网络股泡沫。很多年以后，当我一口气看完《华尔街的肉》时，我才知道原来网络股的泡沫很早就开始了。但是进入疯狂的开始是1997年，那一年，也是我刚去美国读高中的一年。印象很深的是我母亲有一个开衣厂的好友，他们三人合伙一起买股票，一起管理衣厂。在最开始的时候，仅仅是几千美元试水，买入一些当年的强势股AOL,思科，雅虎等。回头看，不得不佩服他们的眼光。这些每一个都是当年的行业龙头，表现最好的股票。很快，他们的账户就翻倍。于是他们开始投入更多，几万，甚至几十万美元。他们还用足了杠杆，股价越涨，杠杆越大，资产增值也越快。到了2000年最顶峰的时候，他们的股票资产达到了100万美金。要知道，2000年的时候长岛一套别墅只卖20万美元，纽约上东区面积小一点的公寓楼100万美金就能搞定。这是那个泡沫时期让我印象最深刻的事情之一。另外几件让我深刻的事情是：我每周会去家里附近中国人便利店去买报纸，老板也常常和人交流股票。老板是一个空头，每次都说这次道琼斯到某某点位一定会跌了。有一次，他拉着还是高中生的我聊了半天，跟我说道琼斯到10000点肯定不行了。就这样，市场不断突破他的点位，也可能身边的中国人经常聊股票赚了多少，终于有一天，我听说他在道琼斯13000点冲进去买股票了。。。那是一个疯狂的年代，股市里的easy money让大家忘乎所以。虽然我在美国，可能是因为中国人天生爱炒股的原因，走到哪里都能感受到这个牛市的特征。有一次叔叔带我去纽约的中餐店吃饭，没想到服务生也买了他当时买的AmGen，大家聊得很high，对方居然还送了我们一份点心。1999年，整个华尔街的奖金都沉浸在欢乐的海洋中，许多人线性思维认为这就是他们每年会获得的收入，在长岛开始购置豪宅。1999年，巴菲特成为了最失败的机构投资者，他居然在股东信中开始道歉。1999年的超级碗，这个全球最贵的广告时段，网络公司几乎占据了一半。然而好景不长，当年发生了三件事情导致了泡沫的崩溃：1）AOL在2000年初的蛇吞象，吃掉Time Warner，成为了美国历史中最大的一次交易；2）当年PC行业最大的龙头微软被制裁反垄断；3）格林斯潘的连续加息。这些事件导致了2000年泡沫的崩溃。而之后大量龙头公司作假，也让科技股死死的被摁在地板上。我妈妈好友100万美金市值的账户最后跌到10万美金以下，许多股票是底部被强行平仓的。他们不断拿衣厂赚到的现金去抄底，越抄越少。而十年后，他们依然住在1998年用4万美金买的小公寓里。直到2010年，他才买了一套40万美元的别墅。。。在网络股泡沫崩溃的初期，市场总是认为健康的回调，不断有场外资金去抄底。这也是为什么大级别的头部都是双顶，许多人都是抄底死的。

第二次的泡沫便是2005到2007年的大牛市。这是一波来自于股改的大牛市，和每一次牛市的开头一样，市场的情绪总是弥漫着悲观。许多人把股改当做利空来解读，回头看是如此有趣。而坦白说，我自己也是那些可笑的人其中一个。2005年底我回到上海时，上证指数1000点。那时我的父亲对我说，买点股票吧。我还把爸爸训斥一顿，说中国的上市公司都是假账，股市要倒闭了。现在看，中国证券市场已经成为全球第二大市场了。2006年的时候，A股出现了明显的二八现象，银行，地产，还有茅台，苏宁等之后的大牛股率先启动。到了2006年底的时候，大部分其他股票都开始蠢蠢欲动了。而我清楚的记得2007年头两月市场中的小股票出现快速上涨，许多散户开始享受到了牛市的甜头。我开始记得坐公交车，地铁的时候大家都在讨论股票。渐渐地，这波牛市越走越强，出现了明显的鸡犬升天。2007年在530之前都是明显散户买的小股票跑赢基本面强劲的基金重仓股。我记得有一次头脑风暴还专门讨论过，那时候许多民间草稿散户都认为自己研究股票能力强于专业的基金公司。然而530之后，市场出现了明显的切换，基金重仓股明显启动。大家又开始大量申购基金。我记得那时居然出现买基金要托关系的事情。我还记得我老婆跟我说，有人告诉她一个内幕消息，有一个叫交银施罗德的基金特别牛。大家对基金完全不懂，就知道能赚钱。回头看，这一波真正的牛市也就是在2007年，但这一年感觉过得特别漫长，有太多记忆犹新的事情。许多单位的员工上班就在看股票。还有很多人觉得自己投资能力已经大幅跑赢工资了，转而变成职业股民。人们在疯狂的时候总是会线性思维自己的赚钱能力。我那时常常碰到许多重仓炒股的人，他们告诉我，周末是多么无聊。如果股市能开七天就好了。我甚至有朋友给我看了他做的收入DCF模型，股票收入增长每年25%的增长。我问他，这不是巴菲特才能做到的吗？他笑笑说，在中国，这个能完成。当年还有两件事让我印象深刻，一个就是某知名股评家，天天在电视里提高上涨指数的目标价，从3000到4000到6000，他都看对了。直到最后一次他激情地看到8000。他还让大家永远持有银行股，显然在牛市中,buy and hold的策略一定会赚大钱的。这个股评家是许多中年大妈的偶像。另一个是，有一次我去蛋饼摊买早饭。卖蛋饼的阿姨问我，你炒股吗？我这里有消息的。这突然让我想到了那个著名的华尔街擦鞋童的故事。终于市场在流动性收紧，盈利低于预期，2008年经济基本面回落，以及2008年下半年的全球金融危机中进入了大熊市。同样，A股出现了双头。后来碰到许多亏大钱的人都是抄底死掉的。许多中国人发誓从此再也不炒股了。

第三次是这一波美国移动互联网的泡沫。在Facebook以190亿天价收购WhatsAPP之后，我想大家都能认同这是一场泡沫吧。和往年不同，这一次的泡沫来得晚了。美股在2009年初见底后，其实已经走了好几年的小牛市。2012年初的时候，我对妈妈说，这波股票的牛市已经四年了，差不多了。相反美国房地产底部回升是确定的。于是我卖了大部分股票买了房子，没想到等待我的却是疯狂的股市。2013年，美股整体表现是1997年以来最强劲的一次，超越了1999年的纳斯达克。高科技，新商业模式的龙头股Netflix, Facebook, Yelp, Splunk, Tesla等等都在2013年出现了大幅上涨。然而更恐怖的是，中概股在沉寂两年后，去年迎来了暴涨的元年。奇虎，YY，唯品会，大全太阳能，搜房等等都出现了几倍的涨幅。由于没有涨跌停，许多股票都会出现当日20-30%的暴涨。奇虎的市值在100亿徘徊之后迅速突破，更绝的是唯品会，已经接近100亿美金市值！而当当这种，在扭亏之后，几天就上涨70%。由于美股可以带杠杆，我身边已经听到有一年收益过几十倍的例子了。中概在最初低估的垂直类网站出现大幅上涨之后，已经明显进入鸡犬升天的阶段。我身边已经有许多朋友买美股不做研究了，就是朋友推荐一下，就买了。而基本上用点脑子，不要买到太垃圾的公司，赚50%以上似乎很容易。目前这一波美国移动互联网以及中概股的牛市依然在进行中。我不知道什么时候会结束。但如同我说的，当赚钱变得如此容易的时候，我知道这已经进入了泡沫。那么会有什么见顶的标志呢？从美国这波科技股牛市来看，如果历史是一面镜子，那么我们需要观察：1）是否会出现类似的巨大收购，比如1000亿美元的收购案；2）流动性持续的收紧；3）龙头公司的毁灭，比如又出现一个东西能够替代Facebook。而同样，如果真的是大级别的顶部时，或许也会出现双头的现象。

说了那么多，其实我想说的是，作为一个投资者我们不应该排斥泡沫。每一次的大泡沫都是赚钱的好机会。过去的十五年这三次泡沫中，如果每一次能够赚3倍，那么资产已经扩张了27倍。这已经是非常优秀的回报了。而我相信，我们这里的聪明人中一定有人能够牛市10倍。而假设牛市中能全身而退，后面的熊市又会给我们带来发财的机会，但必须要足够耐心。市场的上涨和下跌都是过渡的。2003年网络股被杀最惨的时候，中国第一门户网站新浪居然一美元不到，面临退市风险。段永平当时选择了同样便宜的网易，几个月赚了40倍。2008年1664点的时候，许多股票之后都出现了4-5倍的涨幅。最后，在泡沫中似乎最赚钱的策略就是永远满仓。如同《股票大作手回忆录》中的那个老者，笑着跟Livermore说，年轻人，这是牛市，我卖了股票，就没仓位了。

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“泡沫是很难确定的，除非它破了。” ——  格林斯潘

                                         我所经历的五次经济泡沫

                                                      黄铁鹰


    股市是考验人的生存哲学的地方，不要伤筋动骨视为第一要务。

     1987年香港股灾：

　　从千万富翁到街边小贩

　　1986年，我在深圳见到了十几年没见的小学老师。他是出生在印尼的广东华侨，上个世纪50年代他刚从雅加达大学金融系毕业，响应祖国号召，同一大批东南亚华侨的知识青年跑到中国来参加社会主义建设。于是，他成了我在长春市安达小学读书时的语文和数学老师。

　　经历了中国的反右、大跃进、人民公社、“”，这个老师从爱国青年变成了三个孩子的父亲。为了孩子能吃饱饭，1977年他带着老婆和孩子来到香港。不愧是学金融的，他先从建筑工人开始，几年后就开始自己在家里装电子表往大陆卖，后来深圳开放了，他跑到深圳办了手表厂。

　　在深圳第一次见面，他给我一张名片，上面写着深圳(香港)环亚电子集团公司董事长，他在深圳的工厂有一千多名工人，是深圳当时最大的电子装配工厂之一。

　　之后三年，我们没再联系。1990年我在香港油麻地逛街，突然听到一个很熟悉的声音：十元两件啦！十元两件啦！我一回头，有些不敢相信我的眼睛，我的老师站在三轮车上在大声叫卖日本的二手衣服。怕他尴尬，更怕自己尴尬，不知怎的我没敢上去跟他打招呼。正在一边犹豫，突然有人大叫：“走鬼啦！”只见我的老师和其他几个同样卖东西的人，像疯了一样把衣服用任何人类都想像不到的速度塞进包里，推着车子跑了。原来是市政管理人员来了，香港无照小贩专门请人给他们把风放哨。

　　从油麻地回来后，连忙找名片给老师打电话，所有电话都变成别人的了。第二个星期天我又去了，那天没有市政的人来，老师的生意也很冷清，我鼓着勇气上前跟他打招呼，本以为他会尴尬，可是老师毕竟是老师。老师跟我说：“我破产了，现在只能做这个生意了。见到你真好，如果没事陪我聊聊天。”

　　我问：“那么大的工厂，是怎么破产的？”

　　老师说：“嗨！都是一个贪字。(19)86年香港股市疯了，我看不少人赚钱，我这个学金融的虽然知道股市风险大，但还是忍不住进去了，结果越炒越大，最多一天能赚一千万，我把工厂也抵押给银行借钱炒股，哪承想(19)87年股灾一来，我的资金一下子转不动，房子和工厂都给了银行。”

　　我问：“师母怎么样？”

　　“她现在在新蒲岗的一件制衣厂剪线头，我们还借了一部分私人钱，这个钱总是要还的。好在这是香港，人只要勤劳就饿不死；只要饿不死，总会有机会。这就是人生。”快60岁的老师说。
老师永远是老师。从此我明白香港人说的：马死落地行是什么意思了。

　　1987年的股灾是香港人经历的第一次股灾，那是由美国股灾引起的。1987年10月19日，星期一，美国股市一天跌了22%，年轻的香港股市一个跟头倒下了，连关了四天市，当香港股市重新开始后，香港股民的钱少了三分之二。有一大批香港股民像我的老师一样破了产，其中大部分人永远也没有机会再回到股市。

　　1992年日本股灾：

　　跳楼的野村证券员工

　　1990年，我到日本公出，顺便去日本最大的证券公司——野村证券参观。由于当时日本股市和楼市如日中天，股市比2007年中国股市还火，市盈率到了100倍，一些日本和世界的经济学家纷纷说，传统经济理论对日本不实用，日本正在创造新的经济规律。日本房地产更是不可一世，一个东京市的地价就可以买一个半美国。日本商人在全世界可牛了，到哪儿都像阔佬逛菜市场，想买什么就买什么。于是，日本人买了美国金融帝国的象征——洛克菲勒大厦，买了美国电影的象征——哥伦比亚电影公司，买了加拿大的森林，买了澳洲铁矿，买了香港半山上最贵的房子，日本女人买了70%法国生产的lv手袋，日本男人成群结队飞去泰国打高尔夫……

　　接待我的是一个野村证券的年轻经理，他把我送出野村大楼时，站在大厦旁边的台阶上，指着那座新落成的60多层的花岗岩大厦，不无骄傲地说：“当今世界已进入信息经济，这个大楼里储存着全球客户的经济信息，野村证券为了保证这些信息的安全，在这个楼下100米处有一个发电站，它可以保证野村证券在世界上发生任何事情都能正常运作。”

　　可是不知怎么回事，到了1992年日本经济就不能正常运作了。日本股市从33000点，不到两年跌到了11000点。房地产更是一落千丈，1990年还能卖一个半美国的东京，1993年竟然连一个纽约都买不起了。于是，日本企业纷纷从海外抽钱回国救急，不仅把洛克菲勒大楼折了一半价卖回给美国人，还把日本好几个大银行和保险公司也卖给了外国人。

　　1995年，那位接待我的野村证券经理到香港出差，我请他喝酒，他很沉重地告诉我：现在日本企业也开始裁员了，自杀的人很多，特别是证券界，他手下一个前年才从早稻田毕业的人上个月跳楼了。电视台现在最热门的电视节目是教人们如何省钱，比如教日本家庭主妇如何用烧饭的余热煮鸡蛋。
那一段时间，香港大街上的日本游客少了，到高档餐馆吃饭的日本商人也少了。“经济泡沫”这个词第一次在我脑袋里有了真实的感受。从此，这泡沫就经常跟着我了。

　　1997年香港股灾：

　　成为负资产的女秘书

　　1997年亚洲金融风暴来了，香港哀声一片。本来1997年上半年形势还好好的，楼市股市不断创新高，人们排着队去酒楼吃饭。我们公司开发的一个楼盘开盘卖楼花，买房的人需要前一天晚上去排队。国内一个家喻户晓的大歌星为了走后门买我们公司的房子，陪我们唱了一晚上卡拉ok。我公司两个秘书近水楼台先得月，不用去排队，每人花80万港元交了三分之一首期买一栋房子，可是房子还没住进去，泡沫就来了。楼价一口气跌了三分之二，这两位小姐那几个月脸色难看得很，眉头之间总挤出一个大疙瘩。原因是她们把已交了80万首期的房子白白送给了银行，为什么？因为市场上同样的房子，只值80万；如果她们继续供当时买的房子，就要再付160万。

　　那个刚来香港还不大懂香港规矩的明星火急火燎地找我退房，我说：“你看到门外那两个小姐了吗？她们是我们公司的秘书，在这个公司已工作10年。她们跟你一样，也买了我们公司的房子，因此她们这10年算给公司做义工了。”

　　我看大明星有点不明白，就解释说：“她们工作10年，除去吃喝也就攒了80万，交了这套房子首期后什么都没剩下，可是现在房子又没了，这不等于白白给公司干了10年。如果能退房，她们早退了。你没看这几天报纸讨论吗，很多人卖了李嘉诚的房子，现在变成负资产。有人说在这种特殊时期作为香港首富的李嘉诚应该网开一面，不要再追这些负资产的人所欠的房子余款了。你猜这位首富李先生怎么说？他说：香港是个重合同守信用、风险自担的社会，你没看到金融泡沫只能自认倒霉，因为所有人都没看到。如果这个泡沫不破，你的房子赚一倍，我也没理由跟你分利润。”

　　2000年互联网泡沫：

　　从3亿元到有行无市的总经理

　　亚洲金融风暴还没过去，互联网又来了。1999年末和2000年初，全香港的商人都好像疯了。这次不同于以往，越是大商人越疯狂，不管是搞地产，还是搞百货；不管是生产电子，还是生产水泥的；不管是办学校的，还是开夜总会的；总之全同互联网干上了，纷纷办起了网站，纷纷注册了名字带有cyber.com、information.net的公司，纷纷向那些常青藤大学毕业生发出高薪聘书，纷纷与it公司联姻。我当时打工的华润创业公司自然也不能免俗，虽然公司每年有十几亿净收入，但因为同互联网没有关系，股价还不如一个刚创办两年的互联网公司高。股东不干了，说：如果你们再不进入it，就要找人收购。于是，我们只能绞尽脑汁往互联网上靠，先是付了一笔天文数字的咨询费，请世界最大的咨询公司出主意，可是那些从美国飞来的高级脑袋除了给我们写了两大本资料外，任何问题也没解决；其实他们也解决不了我们的问题，因为我们不是互联网里的虫，我作为公司总经理当时连上网都不会。
  可是商场是个逆水行舟、不进则退的游戏。当时许多如雷贯耳的经济专家都说：互联网技术会创造一个全新的经济，谁跟不上，谁就会被淘汰。想想看，谁不害怕呀？于是，我们也拼命想找一家美国技术公司“结婚”。经过投资银行的朋友介绍，美国一家大公司的副总裁来香港，期间可以跟我们谈谈。可是时间约到早上8点，这在香港是非常罕见的商务见面时间。我当时有点纳闷：看来互联网的人就是不一样，可能都是超人!第二天早上，7点50赶到人家香港分公司，一进接待室我差点晕了，原来在我们前面已有两批人，一批人正在会议室里同那个副总裁谈着，另外一批人还在会议室里等着。8点45分，轮到我们，30分钟谈完，结果就不用说了。

　　2000年初正当我被互联网搞得晕头转向时，一个朋友找到我，他与一个美国基金创办了一个互联网公司，在香港买了一个上市公司的壳，市值一下子升到200亿。他请我加盟。我说：我可不懂互联网。他说：你只要懂上市公司运作就行。于是，他开出了我不可拒绝的条件——3亿元的公司股票，外加7位数的年薪。做着亿万富翁的美梦，我在新公司上班了。可是上班的第一个天，互联网泡沫破了，第一个月我的3亿元变成2亿元，第二个月变成了1亿元，第三个月……。第10个月，我的股票变成3000万，而且有行无市了。

　　2008年中国股市：

　　骂“基金经理都是骗子”的基民

　　互联网泡沫灭了。金砖四国又冒出来了，特别是中国，进入21世纪后，雄起得不得了。中国转眼之间成了世界的加工厂、世界第一大钢铁生产国、第二大汽车生产国、世界第三大经济发展国。2007年中国这头昏睡的狮子，终于彻底醒了。深圳的楼市开始超过香港的新界，上海北京的写字楼也开始赶纽约，开户炒股的人到了1亿。于是，一下子创造了世界第一大银行、第一大石油公司、第一大房地产公司、第一大保险公司……这一年全世界500强排名乱了，因为那些老牌500强纷纷被突然变大的中国公司挤出去了。中国商人在世界上开始扬眉吐气了，腰里揣着大把股民的钱，也能想买谁就买谁了。于是，中亚和非洲的油田，拉美的铜矿和铝矿、澳洲的铁矿和煤矿频频被来自中国的买家问价。澳洲有些人小心眼，看中国人要收购澳洲最大矿业公司，竟提出将会威胁本国民族经济。中国外长婉转讲话了：“中国对澳洲的投资，还不及澳洲对中国投资的一半，我们希望澳洲继续对中国增大投资。”真是富国风范，以柔克刚。
  2007年世界经济的焦点放到了中国，全球的经济天才都在讨论中国股市和楼市，一派说泡沫太大了，另一派说中国正在改写世界经济，潜力远远还没发挥出来。

　　可惜世界经济还没改写完，美国那边次贷泡沫又碎了。中国股市进入2008年，少了近三分之一。记得2007年9月我回长春度假，碰到我母亲一位老同事。一个当了一辈子会计的75岁老头，成了中国第一代“基迷”。他把报纸上所有有关基金的报道用剪子剪下来，钉成三本半大书，还跟人学会了在坐标纸上画图表。他把家里所有闲钱都买了基金。我问他现在买股票是不是风险太大？老头说，他买的不是股票，是基金，基金是由金融专业人士管理、抗风险能力最强的综合投资工具。他刚买的qdii是走了银行后门才买到的，现在不到一个月就赚了5%。春节后母亲打电话告诉我：老头投到基金的20万元，只剩了10万元，现在有些精神不正常。老伴治病需要钱，他捂着就是不卖，整天到银行管人家要钱。见谁跟谁说：基金经理都是骗子。

　　后记

　　我是1955年出生的，以上是我活到现在亲身经历的经济泡沫。其实，所有学经济的人都知道人类历史上这样的泡沫比比皆是，比如：19世纪英国的南海金矿泡沫、荷兰的郁金香股票泡沫，20世纪初的美国铁路泡沫、造船泡沫、杠杆并购和垃圾债券泡沫……

　　让我奇怪的是：人类怎么一点都没有学聪明？尽管每一次泡沫都有过去的影子，可是人类还是一次次重蹈覆辙。诺贝尔经济学奖快有一个世纪了，那么多聪明过人的脑袋得了这个奖；计算机在百万里的星空中，就能算出你把钥匙藏在家门口的第几块砖头下；人类也能把羊变成人、把人变成羊，怎么人类就是不能避免这些如此相似的泡沫？

　　一些历史上的泡沫故事往往让我们匪夷所思。比如在英国南海泡沫中，一个骗子注册了一个叫南海投资的公司，在他的招股书上写道“本公司在拉美有一个诱人的投资项目，现在需要融资，这个项目的具体内容暂时不能透露”。第二天，当他打开办公司的大门时，外边挤满了给他送支票的股民。第三天，这个骗子拿了钱就消失了。

　　我相信我们的子孙，读到今天杭萧钢构这样的故事一定也会忍俊不禁，但是他们依然避免不了被他们的后代贻笑大方的命运。

　　我认为“以史为诫”和“读史明志”对人类不灵，人类是不能从历史中吸取教训的。就像公元前欧洲种族之间的屠杀在二战犹太人的集中营依然上演、秦始皇的焚书坑儒在“”中完整复制一样，不论发生过多少次泡沫，泡沫还会再发生。

　　为什么？

　　因为人类就是人，人类就是由每一代的你和我组成的。尽管我们的父母都会告诫我们，不要玩火，火会烫手！可是有哪个人没有被火烫过？！人只有被烫过，才成熟；人成熟了，就是离开舞台的时候了；舞台永远是新一代人玩火的地方；每一代人只能从自己的经历中长大；每一代人都要创造自己的泡沫和体验它的破碎。

　　这就是黑格尔说的：历史能给我们提供的惟一借鉴就是我们从历史不能得到任何借鉴。

　　有人可能说：经济泡沫中损失的是不太懂经济的大众，经济领域的专业精英——经济学家、银行家、基金经理……他们是应该能比一般人更早知道泡沫的，从而更多地避免损失。可是大量统计研究证明：这些精英作为一个整体，他们在预测泡沫的水平上一点也不比老百姓强，因为他们在股市中的平均收益同股民大众一样，他们比普通股民惟一多赚的只是手续费。

　　难怪诚实的格林斯潘一再说：“泡沫是很难确定的，除非它破了。”