Pimco投资大师：未来投资10大要点

资产党员

Paul B. Farrell


掌管巨额资产的财富管理者正在对投资者发出警告，他们引用了圣经中的一句话：“七年饥荒。”(Seven lean years.) 直到2016年，美国经济才会复苏，这是GMO投资公司董事长杰里米•格兰瑟姆(Jeremy Grantham)几年前就说过的话，GMO公司管理的资产规模达到1040亿美元。

美国太平洋投资管理公司(Pimco)的资产管理规模高达二万亿美元。现在，该公司的两位联席CEO比尔•格罗斯(Bill Gross)和穆罕默德•埃尔-埃利安(Mohamed El-Erian)也在引用同样的圣经警语，希望唤醒投资者，对缓慢低增长和财政紧缩的未来荒年做好心理准备。不一样的是，Pimco为投资者勾勒出的未来还要黑暗得多──美国经济要到2022年才会复苏。

今年夏季，大多数投资者完全把注意力放在美国总统竞选大剧上，对新总统寄予厚望，期待股市在竞选后会出现一个牛市，期待美国政府释放数万亿的储备资金，刺激经济复苏，带动新牛市的崛起。当时，路透社(Reuters)、《福布斯》杂志(Forbes)、CNBC财经电视台、彭博社(Bloomber)、《华尔街日报》(Wall Street Journal)等各大媒体都对格罗斯和埃尔-埃利安预警“股市走入死胡同，高投资回报不再现”的说法不屑一顾。

“死胡同？”2020年美国大选之前看不到经济复苏？有一家愤怒的媒体甚至在头版头条指责格罗斯对股市“不忠”。原因何在？因为常规思维告诉我们，市场起落是有周期的。投资者深信新的牛市现在应该来了，但格罗斯和埃尔-埃利安并不这么看。

2002年，股神沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和先锋集团(Vanguard Group)创始人杰克•博格尔(Jack Bogle)首次提出“新常态”(New Normal)的说法，即美国经济未来将呈现缓慢和低水平的增长，结果投资者充耳不闻。2008年金融危机爆发后，格兰瑟姆、格罗斯和埃尔-埃利安等投资大师发出同样的警告，若再当作耳旁风，有苦果也只能自己咽下了。

“美国经济和金融市场将下行至一个漫长而缓慢的低水平增长。”这是《时代周刊》(Time)财经编辑拉娜•弗鲁哈尔(Rana Foroohar)在《为何股市已死（债市已死透）》(Why Stocks Are Dead (And Bonds Are Deader))专栏文章中说过的一句话，这可能是形容美国经济和金融市场历史变迁的最佳评语。这篇文章应该成为美国9500万投资者的必读作业，帮助他们理解美国经济和金融市场的过去和未来──从里根/布什(Reagan/Bush)时代到2008年的银行崩盘，再到下一个十年的黑暗前景。

下文是弗鲁哈尔采访埃尔-埃利安和格罗斯后总结出的未来投资10大要点。

1. 美国痴迷于“金发女孩”经济

早在2005年，Pimco就警告说，美国投资者、选民和政客都已迷上了“金发女孩经济(Goldilocks economy)，即期待市场保持一个长期稳定的增长，既不过冷，也不过热”。埃尔-埃利安“从不相信全球央行首脑所谓的智慧，也不相信新兴市场能够保持似乎永无止尽的经济增长”。

2. 经济学家预测3%到4%的年增长是在误导美国

弗鲁哈尔说，Pimco“很早就看到，2008年后代表着一个以往时代的终结”。难以置信的事情正在发生：“美国在玩债务违约的危险游戏，央行突然无限制地开动印钞机。”更糟的是，“虽然绝大多数专家（包括奥巴马(Obama)政府的经济团队）都在筹划如何让美国经济从衰退恢复到3%到4%的增长”，但Pimco已做出结论，美国经济2%的低增长水平可能成为一个新常态，“而且不是短短几年，而是一个长达数十年的常态”。

3. 警告：太多投资者、银行和政客还在拒绝接受现实

许多投资者一方面对自己的投资结果表示失望，另一方面却在拒绝或忽视Pimco发出的警告，陷于对未来一厢情愿的憧憬，期盼近几十年来常见的短期牛熊市循环能卷土重来，而不愿直面“新常态”的残酷现实，即消费者支出、就业、政府财政收入、企业盈利、股市、债市、大宗商品市场乃至美国在全世界的地位都将呈现缓慢的低水平增长。

4. 投资就像冲浪，钱潮宛如浪潮，可能瞬间溃散

冲浪是格罗斯著名的投资比喻：可以将投资者的观点看作翻涌的浪潮，推动股价上下起伏。无论是冲浪还是投资，投资者必须“骑在浪尖”，感受到波峰的位置，同时要始终保持清醒，知道“再好的冲浪者，最终也会倒下”。格罗斯说过：“当浪头砸下的时候，冲浪者会被砸翻；如今，财富的浪头可能就要砸下来了。”

5. 股市是个“庞氏骗局”，现在赶紧走人

弗鲁哈尔表示，事实上，“格罗斯近期用庞氏骗局(Ponzi scheme)来形容股市，令市场为之震惊。格罗斯警告投资者，说他们不再会看到6%的股市实际回报率，能拿到3%就算走运了。更糟糕的是，投资者将为美联储(Fed)现在提供的便宜资金支付高昂代价：通货膨胀，经济增长迟滞，借贷成本飙升，房地产、股票价格和消费者支出等全线下跌。”弗鲁哈尔说：“全世界最棒的两个冲浪高手都在说，‘赶紧上岸。’”就是现在。

6. 贝南克(Bernanke)的便宜资金正在扼杀美国的长期复苏前景

弗鲁哈尔说，“自20世纪80年代以来，全球央行已开始动用低利率政策和向市场大举注入资金来平滑、拉平和延展经济周期。”当时，政客们火上浇油，“为选民提供了一个轻松的搭便车机会”，导致大众“大肆举债买入股票和房地产，期待其价格不断上涨，好让他们用新增的财富购买更多的东西。”

7. 贝南克难以继续支撑经济泡沫

Pimco警告说，美国依靠连续三轮的量化宽松政策，“一直站在钱潮的浪尖之上，这是年初美国股市上涨的原因之一。”格罗斯和埃尔-埃利安也是美联储便宜资金的受益者：Pimco的旗舰产品“完全收益基金”(Total Return Fund)近五年来的业绩都超越同类基准，今年的投资回报为9.7%，超越基准近三个百分点。

8. 政客扮演愚蠢的经济学家，令缓慢的增长变得更缓慢

无能政客是个大问题。Pimco表示，“共和党和民主党都没有真正搞明白，信贷作为推动资本主义发展的燃料，基本上快要用光了。”弗鲁哈尔将其形容为“鸡和蛋的死结：金融危机要求美联储向系统注入更多资金，避免出现经济萧条；但本该制定经济刺激计划共同解决经济问题的华盛顿政府却处于僵局之中，进退两难”。

9. 国会预算办公室提出警告：2022年前的美国年均增长仅为2.4%

华盛顿的政治僵局将令圣经故事成为现实：格罗斯说，这是一个“七年丰收七年饥荒的格局。而我们此前经历了二三十年的好光景。”在党派之争中保持独立的国会预算办公室(Congressional Budget Office)预测，在2022年之前，美国的年均增长率可能只有2.4%。埃尔-埃利安对弗鲁哈尔说，低于3%的经济增长“会长期制约国家实力和社会福利的发展。当下这一代美国人很可能是首次出现‘日子没有父母过得好’的一代。”

10. 防御型投资：坏消息市场的腾挪之道

在一场可能恶化为萧条局面的经济衰退中，该如何投资？格罗斯和埃尔-埃利安把Pimco打造二万亿财富管理帝国的最佳策略传授给了弗鲁哈尔。首先，记住这一点：格罗斯说：“未来无论我们做什么，都不可能获得以往那样的高收益。”两位数的投资回报率已经作古，用不了多久，美联储的零利率政策也将随风而去。

那么，Pimco把钱赌在哪里了？接下来，记住这一点：“整个股市可能就是一场庞氏骗局”，但“蓝筹股已经成为一种新意义上的债券，而且可口可乐(Coca-Cola)、宝洁(Procter & Gamble)和IBM等跨国公司能在全球范围分散经营风险，同时提供一个足以抵抗通胀的3%的股息率。”此外，“有些成长型公司也不错，它们资金实力雄厚，但因处于陷入困境的市场，股价被低估”。举例而言，西班牙的桑坦德银行(Santander Bank)就存在这样的投资机会。

避开政治风险高的长期政府债券，但可以考虑“墨西哥和巴西等国的高收益债券”。格罗斯和埃尔-埃利安偏好“房市和任何与房市相关的东西”，如建筑承包公司和木材公司等。两人挑选的证券包括：大宗商品、抗通胀的债券、高投资等级的市政债、非美元计价的新兴市场债券等。他们摈弃的是美国、英国和德国等发达大国的银行和金融股、高收益债券和长期债券。

最后一点，弗鲁哈尔表示，Pimco投资策略的关键是“安全至上”。Pimco的掌舵者将“持续筹措、规划和投资于新常态市场，观察钱潮的顶峰位置，希望能在浪头溃散于沙滩上之前，在浪尖之上呆得稍久一点。”

（本文作者Paul B. Farrell曾担任摩根士丹利(Morgan Stanley)的投资银行家，他著有“The Millionaire Code”、“The Winning Portfolio”等书。现为行为经济学专栏作家。）

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