揭开对冲基金的神秘面纱

Frank

刘以栋


对冲基金(Hedge Funds)是美国富人的投资工具。美国证券监管部门禁止对冲基金向普通民众做广告，并且对冲基金设有准入门坎，所以如果你没有听说过对冲基金，请不要为难自己。美国绝大多数人都不知道对冲基金的运作过程，投资对冲基金的人更是凤毛麟角。如果你哪一天跟人聊天，他有意无意中透露他投资对冲基金，其表现中可能含有炫耀的成分，并不代表他的投资水平有多高。

对冲基金的起源难以考证，但根据现有的资料，巴菲特的导师格兰汉姆（Benjamin Graham）就曾经是对冲基金经理，在上世纪美国大萧条时期他就管理对冲基金，距今已有八十多年的历史。

虽然对冲基金的历史比共同基金的历史长，但因为美国证券委（SEC）限制普通民众投资对冲基金，所以对冲基金对普通民众就比较陌生。如果你读过《富爸爸，穷爸爸》一书，其中就提过这个规定。书中提到，作者退伍回来，把攒下来的几千块钱拿出来，要跟富爸爸一起投资，富爸爸说，你不能跟我们投资，那样会违法。作者感到很惊诧，难道你们在做非法的事。富爸爸告诉他，我们投资不违法，你投资就违法，隐含的就是这条法律。

根据美国证券委的法律，只有合格投资人（Accredited  Investors）才可以投资对冲基金。要变成合格投资人，必须满足下列条件之一：个人或者家庭净资产超过一百万美元；过去两年个人年收入都超过二十万美元；过去两年家庭年收入超过三十万美元；未来收入可以保持现在的收入水平。肯定有许多读者认为这些门坎并不高，但是要知道，在美国要挣到这个钱并不容易。中国人的收入可能很高，但来路可能不明，所以要在未来保持那样的收入会比较难。当然，这仅是最低要求，实际净资产要求可能在五百万美元以上。

除了富有的个人投资者以外，对冲基金的主要资金来源于机构投资者。这些机构投资者包括大学里的校友捐助金，美国各个州的公职人员的退休金如教师退休金等。

大家喜欢投资对冲基金的主要原因是其自由投资战略。对冲基金名义是对冲(Hedge)，实际上是完全自由投资工具。如果完全从对冲的角度，对冲可以降低风险。譬如说，有两家飞机公司，波音公司和空中客车，如果你对两家公司都有充分了解，并且比较肯定波音比空中客车经营得好，那么你就可以购买波音公司的股票，同时卖空空中客车的股票。如果上面的这种假设成立的话，那么飞机公司股票涨时，波音的股票会涨得快，你会赚钱；如果飞机股票跌时，那么空中客车的股票会跌得快，你还会赚钱。对冲基金的主要卖点就在这里，不管市场是涨还是跌，它都会赚钱。举个真实的例子，上世纪九十年代，长期资本（Long Term Capital  Management）主要就是采用这种战略，购买低质量债券，卖空美国政府债券。低质量的债券利息高，高质量的美国政府债券利息低，所以稳赚利差。当年长期资本名气很大，其合伙人里包括两名诺贝尔经济学奖得主，迈伦-.斯科尔斯和罗伯特-默顿（Myron S. Scholes 和 Robert C. Merton），年轻人能去那里工作是值得自豪的事。结果赶上俄国债务危机，低质量的债券价格下跌，高质量的美国政府债券价格上涨，长期资本腹背受敌，最后由美国联邦储备银行出面，联合纽约几家大银行出手相救，才没有给金融市场造成震荡。现在有人批评美国政府说，政府救助金融机构，就是从挽救长期资本开始。也有人说，当年贝尔斯登（Bear Stearns）拒绝救助长期资本，所以贝尔斯登出现资金周转困难时，其它公司也拒绝援助，结果导致贝尔斯登被摩根大通银行（JPMorgan Chase）2008年低价收购，这是后话。

对冲基金基本上可以使用任何一种投资工具，只要能赚钱就行。对冲基金除了可以使用上面提到的对冲战略外，它还可以投资可转换证券 (Convertible Securities, like Convertible Bonds and Preferred Stocks)。譬如，对冲基金可以购买可转换债券，同时卖空同一公司的股票。如果股票跌了，那么就留着债券，在卖空股票方面赚钱；如果股票涨了，那么就把债券转换成股票平仓。

除了对冲战略以外，对冲基金可以投资外汇市场，期货市场，新兴资本市场等各种各样的证券市场。世界有名的索罗斯就曾经通过卖空英镑获利，一次就赚了10亿美元。亚洲金融危机时，许多金融市场大鳄攻击港元，期望从中获利。当年中国大陆政府的全力反击，才让世界炒家白忙活一场。

跟普通共同基金相比，对冲基金投资比较灵活，政府监管比较少。共同基金的好坏衡量标准是相对回报，而对冲基金追求的是绝对回报。譬如，如果股票市场指数在过去一年跌了20%，而共同基金跌了10%。在共同基金经理眼里，他的投资很成功，因为他的投资回报比市场高了10%，虽然他实际上赔了10%。

对冲基金经理追求的是绝对回报。其收费标准一般是，2%和20%，即每年收2%的管理费，外加投资回报的20%。当然，各个对冲基金的收费标准也不一样，譬如有的对冲基金收高于市场回报以上的回报的20%。就是说，如果市场指数回报是10%，而对冲基金的回报是35%，那么对冲基金收20%的额外回报（25%）费，即5%。如果对冲基金的回报低于10%，那么对冲基金就不能额外收费。

对冲基金的基数从几千万美元到几百亿美元不等。根据2%和20%的收费，对冲基金经理的收入非常高。现在美国反对贫富不均的呼声很高，而对冲基金经理的收入则处于顶尖中的顶级收入。美国普通工薪阶层的年收入大约五万美元，而美国大公司总裁的年收入相当于工薪阶层的100倍，即一年几百万美元。而高收入的对冲基金经理的年收入，则是大公司总裁的100倍，即以年收入几亿美元作基数。有人开玩笑说，美国10个收入最高的对冲基金经理的年收入总和，可能高过美国上市公司500强企业所有总裁的年收入总和。这虽然是玩笑，但这两个数应该在同一个等量级。

对冲基金的经理收入这么高，想当对冲基金经理的人也就特别多。要当上对冲基金的经理，也要有天时、地利和人和几方面因素。其中自然是人和最重要，也就是人际关系网。如果有权的亲戚朋友可以给你提供资金来源，那么你就可以成立一个对冲基金，过把当对冲基金经理的瘾。

目前来看，美国的对冲基金经理一般来自金融公司的成功市场交易员，成功的共同基金经理，成功的股票分析师，成功的投资银行经理等。人脉固然最重要，但也必须要有过去的成功业绩。对冲基金管理的是自己和别人的钱，如果没有点真功夫，投资人也不会相信你。再好的朋友，如果你总是赔钱，朋友也不能总相信你。这里对冲基金和普通基金稍微有些不同，共同基金的经理可能完全是个公司职员，上班挣工资和奖金，而对冲基金经理一般要有自己的个人资金投入，要有跟投资人同甘共苦的决心和勇气。大钱不好挣，在哪都一样。

对冲基金领域的成功故事很多。巴菲特的导师，格兰汉姆就曾经是一位成功的对冲基金经理。他的书如《证券分析》(Security  Analysis)和《聪明的投资者》(Intelligent Investor)是价值投资的经典名著。巴菲特对《聪明的投资人》一书有极高的评价。而有股神之称的巴菲特本人，实质上也就是一个对冲基金经理。他管理的公司，伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）Alpha其实就是一个对冲基金。当然，他的公司包括投资部分和实体经济部分。

美国金融行业的风云人物如索罗斯，罗杰斯都是从对冲基金起家。在2007年到2009年的金融危机之中，约翰-保尔森（John Paulson）大发其财。仅2007一年，他的公司就获利150亿美元（本金125亿美元）。

大家在看到对冲基金经理的光辉一面时，也要看到其艰难的一面。如果你留心最近的财经新闻的话，你会看到两条重要新闻。一条是花旗银行的前总裁潘伟迪黯然下台，另一条是高盛银行的前董事会成员古普塔（Rajat Gupta）被判刑两年。这两人都是印度裔美国人，但我们现在不想往那个方向分析，以避免种族歧视嫌疑。

戈碧塔的主要罪状，是给对冲基金，帆船集团（Galleon Group）提供内部市场信息，帮助其基金经理拉吉拉惹勒南（Raj Rajaratnam）赚钱。拉吉拉惹勒南原籍斯里兰卡，通过自己的奋斗，在2008年以15亿美元个人资产成为美国排名第262名富翁。2011年，他被以“用内部消息交易”罪而判刑11年，罚款1亿5千万美元。

华旗银行的前总裁潘伟迪（Vikram Shankar Pandit）在加盟花旗银行以前，曾经跟摩根斯丹利银行的几位老同事建立老巷（Old Lane LLC）对冲基金。虽然后来老巷基金被花旗银行收购，潘伟迪成了花旗银行的总裁，业内人士讲老巷基金的回报很糟糕，赔了客户许多钱。

虽然保尔森在美国房屋次贷危机中大发横财，但2011年以来，他管理的对冲基金的回报却非常糟糕。从2011年初到现在，保尔森管理的基金的总资产从380亿美元降到200亿美元，这200亿美元资产中，大约120亿美元是保尔森本人和其员工自己的钱，其他投资人的钱已经被抽走很多。有人计算，如果你在2011年初投资100美元到保尔森的对冲基金里，那么现在大约值50美元，跌幅达50%左右。

对冲基金走麦城的故事并不只发生在保尔森管理的对冲基金上。2000年初，美国著名的对冲基金如老虎基金(The Tiger Fund,  founded  by Julian Robertson)和量子基金(Quantum  Group of Funds, managed by George Soros)因为损失惨重而关门大吉。2006年，对冲基金苋菜顾问公司（Amaranth Advisors）因为豪赌天然气期货而破产，损失达50亿美元。

对冲基金是一个高风险，高回报的投资工具。引用经济学界泰斗凯恩斯的一句名言，市场的价格有时是不合理的，但在市场价格变得合理以前，你可能已经破产（the market can remain irrational longer than you can remain solvent）。许多自己炒股的人，从某种程度上讲，就是自己在管理自己的对冲基金，只不过你自己不知道而已。

对冲基金经理也是人，对冲基金也就是投资工具的一种。投资对冲基金也就是投资领域的一个手段而已，能否赚钱则由多种因素决定。根据美国权威期刊报道，从2012年初到现在，美国标准普尔股票指数（S&P500）的回报是12%，而普通对冲基金到今年九月份的回报仅为4.8%，可见对冲基金并不总能取得高回报。投资对冲基金并不表示你会取得高回报，但确实表示你比较有钱。你是为了投资回报还是为了自我感觉投资对冲基金，那时你自己的个人喜好。