面临政府严控资金外逃 中国企业海外并购荣景不再(图)

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金融时报

布鲁金斯学会,前沿策略集团 陆克 乔尔•巴卡勒 为英国《金融时报》撰稿



对中国的海外并购活动来说，有种种迹象表明今年又是一个丰收年。仅在今年头3个月，跨境协议总价值就达到1010亿美元，接近2015年全年1090亿美元的水平。

过去3个月备受瞩目的交易包括：大连万达(Dalian Wanda)以35亿美元收购美国传媒公司传奇影业(Legendary Pictures)；海尔(Haier)以54亿美元收购通用电气(GE)旗下的家电业务；最著名的是中国化工(ChemChina)以430亿美元的创纪录金额收购瑞士农业企业先正达(Syngenta)。

然而，所有这些海外商业活动是在这样的背景下发生的：中国国内经济面临大量挑战，GDP增速预计放缓至6.5%，内需下降和工业利润缩减，更别提还有工业产能过剩。

尽管一季度并购数据抢眼，但中国海外并购前景可能不像表面看上去的那么光明。中国企业投资者发现，仅仅“开最大数额的支票”不再管用了，因为他们的交易面临外国企业和政府的严格审查。


我们认为，2016年将不会是大家意料中的创纪录年，而且在中国成为国际舞台上长期的并购玩家之前，中国的海外并购数据也可能出现下降，原因有下面几点：

理由1：要求提高透明度的压力上升

当安邦(Anbang)放弃以140亿美元竞购美国酒店集团喜达屋(Starwood)的时候，存在许多未解的问题，比如说，这家创立于2004年、迄今没有上市的省级汽车保险公司最终真能获得其宣称的融资吗？

尽管该公司的政治关系通常来说会有帮助——安邦董事长吴小晖是中国前最高领导人邓小平的外孙女婿——但它们现在似乎适得其反，因为华尔街似乎怀疑该公司受到党和政府的影响。

安邦交易并非个例。随着中国在国际并购舞台上的角色日益上升，中国企业日益受到来自交易相关方的压力，它们被要求提高在所有权架构、融资来源和企业治理方面的透明度。这不仅是说卖家要与出价最高的谈判，而且还需要确保买家在收购后成为公司的好管家。尽职调查在这两方面都有作用。

与此同时，欧盟正在认真考虑关于授予（或者不授予）中国市场经济地位、以及敲定双边投资协定(BIT)的事情。尽管这些无疑会有助于提高透明度和完善规则，但越来越明显的是，中国今年不太可能获得市场经济地位，而BIT还在谈判当中。英国也在推行旨在加大透明度的规则。它刚刚推出一项新规，要求所有持有一项英国资产逾25%股份的企业必须将控制人登记在册。

理由2：日益加剧的国家安全担忧

除了海外投资银行家和收购目标以外，外国政府也越来越对中国买家感到警惕。美国和欧洲的做法存在明显差异——无论是欧盟还是欧盟成员国都没有设立像美国外国投资委员会(CFIUS)这样的机构来监督外来投资。

在美国，情况截然不同：2016年3月，中国国有电信设备制造商中兴(ZTE)被美国政府以国家安全为由列入制裁黑名单；在欧洲，飞利浦照明(Philips Lighting)最近迫于美国方面的压力，放弃了与中国投资者的30亿美元的交易。

各国政府、企业和公众自然对他们不了解的事情感到担忧。在收购国际企业的时候，投资目的越不清晰，中国企业面临的审查和监管挑战就越多。

理由3：债务压力日益上升

就在安邦宣布放弃竞购喜达屋的同一天，上海复星集团(Fosun)宣布，该公司将暂停寻求海外收购。

在过去两年里，复星收购了涵盖不同行业的近50家企业，包括法国度假村集团地中海俱乐部(Club Méditerranée)、希腊零售商Folli Follie、一系列知名保险公司（葡萄牙的Caixa Seguros和美国的Meadowbrook）以及房地产资产。据报道，复星的净债务与股东权益比率在2014年底升至112%，去年末为91%。

复星的决定表明，中国企业不会获得无限融资来帮助推进海外并购行动。与其他所有国家的企业一样，一家中国企业在推进新投资计划的同时所能吸收和整合的资产数量是有限的。屡次出现在新闻头条的几家公司可能需要效仿复星，在准备开展新交易前重新评估它们的长期全球并购战略。

我们并非说来自中国的并购活动将不再大规模增加，而是说，由于如今仅凭开出最大额支票已不能保证成功签署协议，中国公司将需要适应这一事实，因此中企海外并购活动可能出现调整。尽管投资资本当然会有所帮助，但高管们将需要能够回答关于资金来源、公司所有人以及在现有业务结构下如何管理新收购业务的问题。

布鲁金斯学会(Brookings Institution)的陆克(Philippe Le Corre)著有《China’s Offensive in Europe》一书，前沿策略集团(Frontier Strategy Group)的乔尔•巴卡勒(Joel Backaler)著有《中国走向西方》(China Goes West)一书。前者由布鲁金斯出版社(Brookings Press)于2016年出版，后者由Palgrave MacMillan于2014年出版

译者/邹策

NNKK

哈哈，早说过，兑成一美元就赚了一美元，人民币再多想换成美元不易。那要看背后是谁了，有权的还是换得成，放离岸归自己旱涝保收。