财新网：索罗斯不是敌人 他的警告是“逆耳忠言”(图)

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　　与其和索罗斯斗嘴，不如把索罗斯的警告当作“逆耳忠言”，认真搞好中国经济和改革，稳定市场预期。

　　进入2016年，转眼间这已是2008年金融危机之后的第八个年头。然而，中国依然没有走出危机的阴影，股市和汇市再次双双陷入动荡。最近国际金融大鳄索罗斯警告，“中国经济出现硬着陆是几乎不可避免的。这不是我预期的结果，而是通过观察得出的结论。中国具有一个巨大的调整问题。可以说这个调整问题等同于危机。当我把眼光投向中国的金融市场时，它让我想到了2008年我们所遭遇到的金融危机，并且在我给投资者的指导中，我告诉他们要十分谨慎。”不仅是警告，索罗斯还宣布自己做空亚洲货币。

　　连中国人民的老朋友普京也忍不住吐槽了，“中国是我们的伙伴，我们的盟友，我们和中国人有着良好的关系，但不幸的是，众所周知，他们遇到了问题，他们的增长率这一阵子都很不理想。由于这一点，再加上全球经济的低迷，就影响到了原油的价格。能源消费量没有达到经济学家们的预期。”

　　中国新华社对索罗斯的言论做出迅速反应，“有人想要打赌中国经济‘最终失败'”。鲁莽投机和恶意做空将面临更高的交易成本，还可能面临严重法律后果”。

　　索罗斯不是真正的敌人

　　索罗斯之所以令人畏惧，是因为他成功地在1991年狙击英镑和1997年狙击亚洲货币。索罗斯从英镑空头交易中获利接近10亿美元。看的准、出手狠，成为索罗斯的标签。

　　然而，索罗斯的行为合理合法。无论是他所采用的金融工具，还是借助杠杆，都不存在违法违规的问题。英国丢了面子，也从来没有宣布索罗斯为英国不受欢迎的人，更谈不上将其绳之以法。

　　香港金管局负责货币管理的助理总裁李达志近日则表示：香港外汇市场是开放的，无论索罗斯或任何人都可以参与港元买卖图利，金管局不会禁止。

　　其实，索罗斯就像啄木鸟，专盯有虫子的树木。或者说，索罗斯像医生扁鹊，一看就知道蔡桓公“君有疾在腠理,不治将恐深。”当然这样的人是不受欢迎的，特别是病人比较自信的时候。所以桓侯曰：“寡人无疾。”索罗斯可谓纠正市场失衡的“外科医生”，遇到这种问题，指责医生是无济于事的，真正要做的是反思自身是否真的有毛病，而不能讳疾忌医。索罗斯这么做自然是为了挣钱，这既谈不上高尚，但也远未罪恶，而是一种正常的市场行为。

　　索罗斯为何屡屡得手？简而言之，索罗斯的攻击原理是：1、一个国家的货币估值水平偏高；2、这一失衡已经到了难以维持的地步；3、越来越多的市场参与者开始认同这一判断。其中3至关重要。索罗斯并非强大到靠一己之力就可以操纵市场，只不过他能精准把握时机，在合适的时点发动攻击并迅速获得其他投资者的认同。因此，索罗斯是趋势投资者，驭浪而行。

　　人民币不是当年英镑

　　当下很多人将人民币与1992年的英镑和1997年的东南亚国家货币相比较，其实大为不同。

　　其一，彼时的东南亚国家和英国已经开放资本账户，资金可以自由进出，这为索罗斯做空货币提供了充分的弹药。而中国依然实行资本账户管制，做空人民币只能在离岸市场进行，攻击效果大打折扣。

　　其二，当初索罗斯狙击成功，是因为那些货币币值显著高估。相比之下，当前的人民币虽有贬值压力，但空间并不显著。众所周知，在危机之前，人民币存在低估而非高估。从2009年至今，人民币实际有效汇率升值29.6%，因此IMF在2015年宣布人民币不再低估。因此，人民币贬值的合理空间应在30％以内，甚至在20％以内。

　　其三，索罗斯当年狙击港币，用的是组合拳：一手抛空港币一手做空股指，抛空港币迫使香港当局提高利率，结果股市大跌，索罗斯自然获利空间大增。相比之下，索罗斯在中国大陆并没有足够的组合工具可以选择（股指期货在大陆已经几近停顿），更何况资金想进出中国并不容易。

　　其四，索罗斯狙击的都是小国。即便1992年的英国也只有440亿美元外汇储备，在消耗了269亿美元储备之后，只能宣布投降。而如今的中国是一头大象，坐拥世界第一的外汇储备达3.3万亿美元。当年索罗斯攻击港币眼看就要大功告成，不料香港政府在中国政府支持下大力反击，令市场逆转，最终索罗斯“惨胜”。

　　其五，中国政府拥有的干预手段不可想象。其他国家在遭受攻击时，应对手段比较匮乏，主要是靠提高利率、消耗储备。中国则不然，向来注重稳定的中国政府几乎可以动用任何手段。例如前不久中国央行突然要求境外金融机构在境内金融机构存放的资金缴纳存准金，一举拉高了做空人民币的资金成本。这只是一个小动作。索罗斯不能按照西方国家政府的常规预期来判断中国政府如何出牌，那会犯下致命的错误。证监会副主席方星海也在达沃斯论坛指出，“中国政府的结构可以对任何金融风险做出反应，非常敏捷，会把问题扼杀在早期。我们有着目前为止世界上最强的领导人。”再比如，虽然政府规定中国居民每人可以兑换5万美元的外汇，但一旦汇率吃紧，居民发现银行会告知：今天只能取一部分，要预约。前不久的股灾也证明了这一点，中国政府有时会以市场无法预期的方式深度干预，即使这样做存在巨大争议和声誉风险。

　　因为上述原因，狙击人民币是一项高风险动作。因此索罗斯在声言做空亚洲货币时，并未明确表示做空人民币。

　　谁是中国最大的敌人？

　　既然索罗斯并不可怕，那谁才是真正的敌人？是中国自身。

　　中国虽然拥有强大的应对危机的干预能力，但远非高枕无忧。当前，最大的危险在于市场形成了人民币贬值的一致预期，一旦央行陷入与市场对抗的局面，外汇储备不断消耗的局面是危险的，过去18个月中国外汇储备已经缩水约7000亿美元。

　　因此，与其和索罗斯打口水战，不如做好自己的功课，努力消除人民币贬值预期。一旦贬值预期消失，索罗斯就会明白已无战机。

　　那么，如何才能消除人民币贬值预期呢？显然，仅仅靠领导人的表态和信心喊话是不够的。

　　第一，中国应强力推进改革，加快释放改革红利。当前市场信心不足的一个关键原因是改革进展不力、方向不明。中国政府应该亮出一批标志性改革，彰显改革诚意，才能提振市场信心。

　　第二，长痛不如短痛，产能过剩、高杠杆等问题拖的越久，解决起来越是棘手，代价越大。中央已将供给侧改革作为2016年的主要任务，应该以“刮骨疗毒”的勇气，让2016年成为实现经济触底的一年，并在2017年反弹。

　　以上两点是基本面。除此之外，也应考虑一些短期的应对之策：

　　第三，人民币一次性突然贬值20％，让热钱来不及出逃，然后人民币在新的汇率水平实现相对均衡，消除贬值预期。

　　第四，暂时中止资本账户开放进程。方星海说，“我们感谢IMF将人民币纳入SDR，当前市场担心人民币可能不能履行入篮时的承诺，但我向你们保证，人民币一定会履行承诺”。不过，资本账户开放是长期目标，而当前并非合适的窗口。资本账户开放应选择在经济走势稳定、不确定因素较少的时期。在中国经济艰难转型的当下，力推资本账户开放显然并非明智之举。承认这一点，不是失败，而是理智。

　　结束语

　　我们必须认识到，打败当年的英国、东南亚国家的并非索罗斯，而是这些国家自身的政策失误：过早开放资本账户，外债水平过高，人为维持一个过高的固定汇率，国内存在资产价格泡沫，经济增速回落……

　　与其和索罗斯斗嘴，不如把索罗斯的警告当作“逆耳忠言”，认真搞好中国经济和改革，稳定市场预期。当然，在短期内通过一次性贬值来消除贬值压力，也是值得考虑的政策选项。


索罗斯究竟说了什么，惹得中国如此愤怒？

　　索罗斯摊上事儿了。

　　这位因做空英镑、泰铢而成名的投资大亨，因为在瑞士达沃斯上的一席话遭到中国官方媒体连日的口诛笔伐：

　　1月23日，新华社英文社论：恶意做空中国将损失惨重，甚至可能面临法律严惩；

　　1月25日，人民日报海外版：做空中国者终将败于市场；

　　1月26日，人民日报海外版：向中国货币宣战？“呵呵”；

　　1月26日，新华社英文社论：人民币没有贬值基础；

　　1月27日，新华社：索罗斯信口雌黄唱空中国，属于“选择性失明”；

　　1月28日，人民日报：“看空”中国毫无依据，索罗斯们实在是杞人忧天。

　　这些评论的主要观点是，第一，想做空人民币？没门儿；第二，说中国经济“硬着陆”是“信口雌黄”。

　　那么，索罗斯究竟说了什么，惹得官媒如此愤怒？

　　以下是索罗斯1月21日接受彭博社记者采访的对话摘录：

　　索罗斯：我们正在重复2008年的危机。但两次危机的根源是不一样的。2008年那次源自美国的次贷危机，现在的根本原因主要是中国。

　　记者：因为中国增长放缓还是通缩？

　　索罗斯：因为通缩和债务负担过重。中国的社会债务（占GDP的比重）达到了300%，如果加上外债，可能达到350%。另外，他们没有及时转型，现在才开始从投资和出口驱动转向内需驱动。硬着陆其实已经不可避免。

　　记者：所以你是说全球性的危机将从中国开始，而中国当局对此无能为力？

　　索罗斯：基本上关键问题是通缩。我们不熟悉这样的环境。所有人都没有经历过这样的情况。上次通缩是在1930年代。虽然那时候有我（索罗斯1930年8月出生-编者注），但我还没参与到市场中去。我们不知道怎么处理，情况不一样，但现在我们必须面对。

　　记者：您是在预期中国会硬着陆？

　　索罗斯：已经发生了。我不是预期会硬着陆，我只是在观察。中国可以应对这个问题。他们有资源，在政策的选择上也比大部分国家空间更大，因为中国有3万多亿外汇储备等等。然而，中国也有办法将他们的问题转嫁给世界各国。所以即使中国转型做错了，他们还是可以处理这个问题。中国无疑还能在错误的道路上继续发展两三年的时间, 但对于其他国家的影响才是真正的通缩。这是全球通缩的一大根源。通缩有三大来源：一是中国，另外一个是原油以及原材料价格，第三个是竞争性贬值，现在这三个都有了。

　　记者：各国央行还有没有弹药对抗通缩？

　　索罗斯：量化宽松曾经起过作用，让我们走出了通缩，这是我们在1930年代学到的东西。首先要释放充分的流动性，然后再让经济回到正轨。但是美联储没有及时加息，当他们加息的时候，时间窗口已经关闭了，去年12月的加息晚了一年。因为美国经济已经明显开始放缓，通缩开始显现。　　记者：你认为耶伦会推迟加息吗？

　　索罗斯：如果再次加息我会感到意外。不过我已经从市场上退下来了，所以不清楚具体情况。去年我做空了标普500指数、大宗商品，并下注亚洲国家货币将对美元下跌，做多了美债。

　　从中可以看出，索罗斯并未明确指出，做空了港元或者人民币，不过联系上下文，很容易让人产生这种联想。

　　做空中国货币，索罗斯能成功吗？

　　那么，我们假设他做空了港元或者人民币，这次他有可能成功吗？

　　首先要明确他所说的做空的概念。攻击和做空还是完全不同。他在攻击英镑、东南亚和香港时的做空，是主动攻击的做法，是通过攻击和带动市场的投机力量，进而来改变市场多空双方的力量格局，逼迫对方就范。他采取的战法是先唱空，鼓动市场力量将防守方拖疲，如果机会成熟胜算大的话，才下注攻击。

　　时间回到上世纪90年代初。当时东南亚经济体，以其高利率，尤其吸引追逐高回报率的外国投资者。因此，这个区域流入巨大的资金，经历了剧烈的资产价格上涨。很快，泰国经济因“热钱”陷入了泡沫； 泡沫膨胀过程中，需要的钱就更多。同样的情况发生在马来西亚和印度尼西亚，这两地的局势因为裙带资本主义的存在而更加复杂。上述国家在私有部门都存在巨大的经常账户赤字。

　　90年代中期，随着美元走强，采用联系汇率制度的泰铢等东南亚国家货币面临巨大压力。另一方面，人民币和日元贬值，中国出口的崛起也打击了这些国家的经济。索罗斯就是看准了这一点。其实很多国际投资大鳄也都嗅到了血腥味，索罗斯正好充当了召集人的角色。

　　在与大空头的对垒中，泰国央行可动用的外汇资金几乎耗尽，1997年7月，泰国被迫放弃盯住汇率制，宣布汇率自由浮动。

　　反观中国，中国经济目前的局面显然好很多。中国今天的经济规模是18年前的10倍，外储是当时的20倍。跟中国经济唱对台戏，风险太大。

　　此外，索罗斯也没有做空的途径。中国的资本市场尚未完全开放，而离岸人民币的盘子并不大，中国央行也有巨大的影响力和控制能力。

　　作为“教父”级别的人物，索罗斯的言行总能引来很多掌声。但是拿出真金白银去跟随他，就是另一回事了。

　　如果攻击港币呢？胜算也很小。他已经失败过一次了。1998年，在东南亚大赚一笔后，索罗斯将炮火转向了香港市场。当时背后有中央政府支持的香港投入了1180亿港元支撑港股，成功在当年8月捍卫了联系汇率制度。

　　而此时，一旦索罗斯对中国汇市发起攻击，中央肯定会再次出手。复旦大学教授孙立坚说，中央可以采取资本账户控制措施，利用由国家控制的金融系统去抗击炒作行为。

　　他说，当索罗斯在1997年吹起金融战号角时，泰国和马来西亚国内很多公司和个人都追随他将本国货币换成美元，而非跟随本国政府。 “中国是不同的——所有的大型银行都听政府的话，金融资产大部分都掌握在国家的手中，只要和金融机构高官们开一个会，就可以让他们站在同一战线上。”

　　为什么应该感谢索罗斯？

　　对于中国来说，真正的风险可能不是来自于索罗斯等投资者，而是市场经济改革的长期过程。

　　俗话说，苍蝇不叮无缝的鸡蛋，中国经济当前确实面临着一些麻烦。去年工业利润下降2.3%，通缩压力不减；从1月初至今，上证指数已经累计跌去了25%。央行在去年8月11日突然宣布人民币贬值，也让市场措手不及。这些都让海外人士对政府管控市场能力的信心产生动摇。

　　因此索罗斯认定，中国经济硬着陆不可避免，转型可能失败。

　　老谋深算的索罗斯还提到，“中国正在迅速地消耗外储……”。数据显示，从去年3月末至12月末，外储减少了4000亿美元。

　　香港《南华早报》还批评称，过去10年中国在浮动人民币汇率上几乎是零作为，但却允许不断增加的贸易活动在人民币升值趋势上赌一把。曾任职摩根大通货币研究全球主管的Li Jen说，像索罗斯的国际投资者现在看到了攻击中国的机会了。

　　跟内地经济联系紧密的香港也麻烦不断。今年以来，香港市场动荡不断，无论港股还是货币，在诸多的做空声中连连下跌，不断刷新着数年最低。港股击穿1.9万点，港币兑美元也一度低至7.82。

　　“无缘无故不会受鲨鱼狙击。”香港经济转弱或成为吸引鲨鱼的鲜血，瑞银投资研究执行董事梁裕昌分析。他提出不少忧虑，“香港经济现况是过去30年没出现过，5大产业齐向下。”包括旅游、零售、楼市、转口及基建业。即使2003年楼市弱势时，金融业还强势；2009年情况则相反。现在所有主要行业增长均放缓。

　　尤其值得一提的是楼市。香港楼市正处在泡沫破裂的边缘，去年的成交额25年来最差，去年4季度香港房价已经下跌了7.5%。

　　索罗斯正好给我们提了个醒。对内地而言，这是我国金融体系发展过程中所必须经历的“坎”。正如亚投行行长金立群在达沃斯所说，中国正在转向新的发展阶段，在35年的经济高速增长之后，必须要处理这些问题。而对香港而言，如何有效化解楼市泡沫，可能是当局需要迫切考虑的。

　　在索罗斯发表这番言论之前，已经有很多投资者发表了类似的看法。面对这些言论，我们不妨当成逆耳忠言，有胸怀接受唱空，有办法抵御做空，淡定一点，这未尝也不是一种自信的体现。

　　更何况，索罗斯还说，“中国正处在一个十字路口……中国既需要政治体制改革，也需要经济体制改革，如果不这样，市场化转型有可能失败。我们对中国未来的成功很感兴趣，我们会尽量从外部提供支持。”

　　所以，我们可能理解错了，他并不想大举做空中国。

　　在接受彭博社记者采访时，这位85岁的老人戴着助听器，说话缓慢，但逻辑清晰。索罗斯老了，他此前宣布将从基金管理业正式退休，他在达沃斯的讲话也表明已经退出了一线。如果他的追随者来敲中国的门，相信中央一定会提前准备，我们似乎不必过于担心。