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标题: 探秘明星对冲基金的投资之道 [打印本页]

作者: jose 时间: 2013-3-24 20:43
标题: 探秘明星对冲基金的投资之道
本帖最后由 jose 于 2013-3-24 20:44 编辑

去年年初，对冲基金巨头SAC Capital Advisors LP 对一家名叫Ardea Biosciences Inc.的企业押下重注。

Bloomberg News

SAC的员工向创始人科恩（上图所示）集中阐述理念，以便在一个名为The Big Book的账户中进行交易。

这家对冲基金公司总计买入120万股该公司股票，这笔投资去年一季度末价值2,670万美元。从SAC此前披露的持仓情况看，该公司此前从未买入这家小公司的股票。

三周后，这笔投资的价值激增1,210万美元。去年4月23日，英国的阿斯利康(AstraZeneca PLC)表示将收购Ardea。这一结果的达成经过了两个月的秘密谈判。消息公布当天，
Ardea股价大涨52%。

多年来此类高风险交易总是令SAC成为华尔街钦佩和羡慕的对象。这家对冲基金公司20年来年平均投资回报率接近30%。这是业内最好的投资纪录，但也不禁令外人产生疑问：它是如何做到这一点的？一周前，SAC同意支付创纪录的逾6亿美元的内幕交易罚金，就两宗与Ardea无关的案件达成和解。

与此相关的公开信息很少，因为对冲基金一般只要在每个季度末报告其持仓情况即可。很多其它交易情况仍然被隐藏。在重重限制之下，《华尔街日报》统计了SAC进行同上述押注Ardea类似的投机活动的频率。此类投机的特点是：投资量大，建仓速度快。

对Ardea的投资反映了SAC比大多数同行更经常使用的一种策略。在查阅了该公司六年来递交的监管备案文件之后，《华尔街日报》发现了近5,300个实例。在这些例子中，SAC在一个季度期间对某家公司进行数额达500万美元及以上的投资，或者是将已持仓的数量至少增加三倍，或者是重新建仓。

在本报调查的20家以股票为主要投资对象的对冲基金公司中，没有一家像SAC一样进行过数量如此之多的此类下注。

SAC的投资组合会不断经历剧烈变动：从一个季度到下一个季度，增加到现有投资组合中的新头寸和新股票在SAC持股价值中的平均占比达到56%。在研究机构FactSet Research Systems Inc.追踪的前50大对冲基金中，SAC的股票换手率在去年四季度是第四高的。

Jason Andrew for The Wall Street Journal

SAC有时会针对同一只股票不止一次地突然押下重注，如2009年和2010年对Whole Foods的操作；每一次押注后，Whole Foods的股票都在下一个季度大幅飙升。

这种投资股票快进快出的手法和该公司现任及前任雇员的描述相同。这些雇员说，SAC主要进行短期、快速的投资。公司会敦促SAC的投资组合经理向创始人科恩(Steven A. Cohen)集中阐述各自的最佳交易理念（通常涉及对即将到来的股价变化的预期），以便在一个有数十亿美元资金的、名为The Big Book的账户中进行交易。SAC的雇员会定期打电话给科恩，详述这些“高信念”投资理念。如果某位基金经理的想法最终被证明是成功的，就有可能拿到数百万美元的奖金。

为了看一看SAC所进行的“最及时”的押注投资，《华尔街日报》对符合以下特征的投资进行了统计：在SAC进行投资之后的那个季度，其投资对象的股价单天涨幅在15%或以上，同时这一季度股价涨幅至少在10%的股票有多少。统计发现，在六年的时间里，有186宗交易符合上述特征。在SAC进行此类投资前，往往会有靓丽的财报、收购要约或药物试验公布等利好消息。

SAC并非唯一一家在那些能够影响大盘的消息公布前进行重大投资的机构。事实上，按照上述标准计算，SAC的成功率在同行中只能位居中游。但和那些进行大量突击股票押注的数量同SAC最接近的同行相比，SAC的成功率最高。

《华尔街日报》在研究后发现，也有很多失败案例。同样使用下一季度股价出现单日变化15%的测试方法，本报发现在那六年时间里，股价快速下跌的情况多于快速上涨。这段时间包括了2008年金融危机引发的行情，当时出现了严重股灾。

SAC拒绝就《华尔街日报》指出的具体投资置评。除季度末必须报告给联邦监管者的持仓情况外，该公司也不愿透露更多交易详情。

SAC发言人在声明中说：我们的模式以100多个投资组合团队为基础，他们会给出多种多样的投资想法，我们的投资组合也因此有上千种不同的投资。声明说，在有如此多投资的情况下，部分投资在一个季度内的规模出现变化就不足为奇了。《华尔街日报》调查的大多数其它公司在投资数量上远少于我们。

发言人Jonathan Gasthalter还说，《华尔街日报》的调查存在缺陷，因为它相当于是在凭空分析数据。

实际上，由于公共备案资料的局限性，外界无法确定SAC的准确交易情况或盈利能力。SAC一般是在几个季度内开展和解除很多股票交易。投资公司无需汇报交易日期，也无需汇报卖空交易（即押注股票会下跌的交易）。

不过，监管方可以了解更多信息。据一位监管者致美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission，简称SEC)的介绍函显示，2002年至2011年间，SAC没有在季度备案文件中出现的数十桩时机拿捏准确的交易曾被证券监管方怀疑。（SAC曾在2011年指出，这些信函并非指控，还说对自己的操作有自信。）SEC一周前宣布的两项民事和解中记录了SAC的交易情况，其中很多交易也不会出现在每季度提交的备案文件里。

在那两个案子中，较大的一个案子涉及被起诉的SAC前投资组合经理。有关部门在指控这位前经理的民事和刑事诉状中称，这只对冲基金的“老板”（即科恩）就是听从了此人的建议才进行制药类股票交易的。有关部门没有起诉科恩，也没有表示他在进行这些交易时了解任何内幕信息。那位前投资组合经理否认这些指控并拒绝认罪。

SAC同意支付总共6.16亿美元的和解费，但对这些指控不置可否。SAC总裁Tom Conheeney周一对投资者说，考虑到旷日持久的诉讼可能对公司带来的影响，SAC同意达成和解，不过这是该公司做出的艰难决定之一。

尽管达成了和解，但联邦部门仍在继续调查科恩和他的公司。SAC发言人说，科恩的表现是恰当的，SAC将继续配合调查。

《华尔街日报》仔细研究了SAC的七桩交易。没有迹象表明任何一桩交易有不妥之处。

2007年，SAC调整仓位，为数据中心运营商Equinix Inc.的股票可能大幅上涨做好准备。SAC的两个子公司在前一季度都没有报告持有Equinix的任何股票，但却在那年夏天买入了858,100股Equinix股票。SAC提交的备案文件显示，按2007年9月30日的股价计算，这些股票价值7,610万美元。

一个月后，即2007年10月30日，Equinix发布了超出预期的财报和业绩预测。该公司称，实现财季每股收益12美分，而不是一些分析师预计的每股亏损4美分。第二天交易结束时，Equinix的股价较SAC公布其持有头寸时高出32%。

只有SAC知道该公司当时是否仍持有那些股票。

在Equinix股票大涨的那个季度末，SAC的报告显示，它已卖出了所持Equinix股票的大部分。

有时候，SAC的交易员会针对同一只股票不止一次地突然押下重注。

高档连锁超市运营商Whole Foods Markets Inc.的股票就曾遭遇过这种情况。2009年第二季度，三家SAC的子公司总计购买了近260万股Whole Foods股票，按当年6月30日的股价计算这些股票价值4,910万美元。按市值计算，这笔投资较SAC所公布的它以往任何时间段在Whole Foods的投资都高出四倍以上。由于受到经济衰退困扰的消费者转而去商品价格较低的零售店购物，Whole Foods的股价当时大幅下跌。

这家公司进行了成本削减和其他业务调整，这些整改措施所取得的成效在Whole Foods于2009年8月4日公布的收益报告中体现了出来，该公司当时公布的收入超过了市场预期。到8月5日截止时，Whole Foods的股价已经较SAC公布其持股情况时该公司的股价高出了51%。同样，人们还是不知道SAC当时是否依然持有手中的Whole Foods股票并从该股的大幅飙升中获得了好处。

不过，到2009年第三季度末时，SAC已基本上未持有Whole Foods的股票。

2010年，SAC再次操作Whole Foods股票。那年的第三季度，SAC两家子公司共计持有的Whole Foods股票比上一季度他们手中的该股数量增加了26倍，价值7,860万美元。

Whole Foods当时正试图通过提供价格比原来所售产品低一些的商品来刺激业务增长，该公司曾因卖这些高价商品而获得了“高额支票”(Whole Paycheck)的绰号。

Whole Foods在11月3日股市收盘后宣布，它上一季度的利润增长了58%。该公司首席执行长说，Whole Foods具备实实在在的业务增长势头。第二天在市场力量推动下，Whole Foods的股价较SAC上一次报告其持股情况的9月30日上涨了27%。

SAC提交给监管机构的备案文件显示，2010年第四季度，SAC的子公司卖出了约60万股Whole Foods股票，此后的几个月里，随着Whole Foods的股价继续攀升，它们又将手中剩余的150万股该公司股票逐步出手。

与良好的公司收益报告截然不同的是，企业并购消息随时都有可能冒出来，由于并购交易通常是买卖双方私下里谈的，这使得预测此类消息何时会出现的难度要大得多。

两年前，SAC曾在电信公司环球电讯(Global Crossing Ltd.)身上押下重注。经调查发现，那段时间曾有数十桩在环球电讯被收购的消息公布前及时投资该公司股票的交易，SAC的这笔投资就是其中之一。

此前的三年里SAC从未报告过它持有环球电讯的股票，但在2011年第一季度末时它却说，自己持有近50万股环球电讯股票，价值680万美元。

环球电讯后来向SEC提交的一份大事记显示，2011年第一季度，它秘密地重启了与竞争对手Level 3 Communications Inc.间已经搁置的并购谈判。

虽然这两家公司的高管以前都曾不止一次地表示过愿意与某家竞争对手合并，但对六个月时间段内各种公开记录中提及这两家公司的内容进行评估后发现，没有任何市场传言显示两公司中的任何一家即将与人达成并购交易。

2011年4月11日，也就是在SAC投资环球电讯的那个季度结束一周半后，Level 3宣布它将收购环球电讯。到那一天结束时，环球电讯的股价已经较SAC报告它投资了这家公司的3月31日那天高出79%。

环球电讯的股价在第二季度继续上涨，而SAC在这一季度结束时报告说，它当时已基本上不再持有环球电讯的股票。

过去10年里华尔街一直对医疗保健行业有浓厚兴趣，这是因为这一行业的一系列并购消息和这类股票频繁的股价波动为通过交易这类股票来获取利润创造了可能。医疗保健业也是SAC的关注重点。《华尔街日报》发现，SAC许多成功的股票买卖交易都涉及医疗保健类股。

这其中包括对非专利药制造商Barr Pharmaceuticals Inc.的一次投资。

2008年第二季度，SAC的三个子公司将所持有的Barr的股份从250万美元增加到1.37亿美元。在此期间，没有其他的机构投资者购买了同样多的Barr的股票。

SAC的两家子公司通过购买看涨期权增加对Barr的押注。看涨期权允许持有人在特定日期以特定价格购买一只股票，也就是持有人押注这只股票的价格在这段期间内将上涨。这两家子公司购买了153,000股Barr股票的看涨期权。

实际上，在2008年的第二季度，Barr正秘密地与以色列的Teva Pharmaceutical Industries Ltd.进行谈判。根据交易公开后Barr向联邦披露的数据，谈判开始于2008年4月中旬。

4月底，在佛罗里达州棕榈滩(Palm Beach)的一个会议上，Teva的首席执行长私下里向Barr的首席执行长提出了初步竞价。在接下来几周的秘密谈判中，Teva又提高了出价。6月27日，另一家制药公司的一名高管要求Barr的一名高管询问Barr是否在与其竞争者谈判，这意味着Teva和Barr谈判的消息已经泄露。

7月16日，以色列一家报纸报道了Teva竞购Barr的消息，第二天Barr股价飙升，比6月30日SAC汇报持仓情况之时上涨了27%。报纸报道两天之后，Teva证实了将收购Barr的消息。

截止9月30日，SAC三家子公司中的两家基本上抛出了股票。第三家增持。12月份Teva的交易结束时，Barr的股票停止交易。

SAC也曾有过一些失败的押注。2007年12月31日，SAC的一个子公司拥有185万股的Human Genome Sciences Inc.股票，总价值1,930万美元。在2007年第四季度刚开始时，SAC的这家子公司还没有持有该公司股份。

2008年1月23日，这家马里兰州罗克维尔市(Rockville)的公司说，将减少对一些丙肝药物临床试验病人的药量，因为较高剂量对肺部产生副作用。当天收盘时，SAC的股价与汇报其持仓情况时相比下跌了46%。

在3月31日之前，SAC的这家子公司就已经售出了所有股票。如果该公司在副作用的新闻曝光时仍然持有这些股票，它将承受严重损失。

在阿斯利康同意收购Ardea之前不久，SAC突然开始大笔投资Ardea。从SAC此前披露的持仓情况看，在Ardea作为上市公司的12年里，SAC从未持有过该公司的股票。2012年3月31日，SAC的一家子公司称，该公司拥有价值2,700万美元的Ardea股票。

根据随后披露的监管文件，Ardea的一种痛风疗法正在取得进展，并且一直在与多家更大的制药公司就收购交易进行磋商，已经谈了将近两年了。尽管如此，股票分析师说，去年年初，没有公开的迹象显示交易即将达成。

然而在幕后，在2012年2月15日纽约的一个保健行业会议上，阿斯利康的高管私下里提出收购Ardea的要约。Ardea后来提交给SEC的文件显示，到3月底，阿斯利康提高了出价（仍在保密），并且到Ardea在圣迭戈(San Diego)总部进行了现场尽职调查。

这笔交易于4月底公布，Ardea的股价因此飙升。SAC提交的监管文件显示，截至6月底，它已经售出了所有Ardea股票。

TOM MCGINTY/JOHN CARREYROU/MICHAEL ROTHFELD

华尔街日报网络版供稿

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